黑色系商品5月振蕩加劇，五一小長假后延續4月以來的大漲行情，并且均刷新歷史高位紀錄。自國家對大宗商品價格暴漲關注開始，黑色系紛紛以跌停之勢展開“倒V形”反轉。截至5月27日，螺紋鋼、焦炭和鐵礦石已經回吐4月以來的全部漲幅。短短一個月，螺紋鋼價格經歷好從超買到超賣的過程，高位劇烈波動后將逐漸回歸基本面價值，前期多重利好共振所催生的6200元/噸高位，或成為近兩年的高點。
　　從國內經濟數據來看，宏觀經濟情況相對平穩，但制造業采購經理指數低于4月0.8個百分點，景氣程度小幅回落，并且5個分類指數均較4月有所回落，CPI同比小幅回升、PPI同比增速有所加快，主要受原材料尤其是黑色金屬、有色金屬冶煉及壓延加工價格指數大幅走高的影響，相關行業成本壓力持續向下游傳導，下游消費企業利潤明顯壓縮，甚至出現毀約、撤單的行為，嚴重擾動實體經濟發展。本月國常會多次提及要打擊囤積居奇、保障原料供應，穩定商品價格，4月中國央行凈回籠資金，信用也有所收緊。
　　此前鋼價大漲，主要是因為市場對于工信部壓減粗鋼產量的預期，但實際上4月環保限產略有放松，鋼價持續飆漲，噸鋼利潤一度走擴至千元之上，提振鋼廠生產熱情。高爐開工率低位回升，粗鋼產量4月高達9785萬噸，同比增長13.4%，再創歷史紀錄。1—4月，我國粗鋼產量為37456萬噸，同比增長15.8%，粗鋼供給水平遠超市場預期。
　　隨著時間的推移，限產有望逐漸放開，但因本月下旬鋼價暴跌，噸鋼利潤快速收縮，鋼廠開工積極性有所下降，后續粗鋼產量或小幅回落，但就1—4月粗鋼供給來看，今年工信部要實現壓減全國粗鋼產量，可謂任務艱巨。螺紋鋼社會庫存和廠內庫存自3月中旬以來持續回落，但相比2019年同期仍有較大增幅。
　　3—5月是傳統鋼材消費旺季，螺紋鋼表觀消費量顯著增加。數據顯示，2021年4月全國粗鋼表觀消費量為9164萬噸，同比增長12.8%；1—4月全國粗鋼表觀消費量為3.56億噸，同比增長15.4%。前四個月，房地產開發投資和基建投資增速由于去年低基數原因大幅加快，但增速已經連續兩個月回落。從單月房屋新開工面積來看，今年上半年已經逐漸回歸正常水平，但前期集中供地的需求有望在后期釋放，新開工情況或有反復，房地產前周期的建筑需求例如鋼材需求或有小幅下移，而房地產后周期的需求例如玻璃或維持相對高位。基建而言，投資增速邊際下滑，但今年4月地方政府專項債發行大幅增加，需求也會相對穩定。因此，鋼材旺季需求或邊際回落，但幅度有限。
　　綜上所述，隨著全球疫苗接種進程的加快，大宗商品價格暴漲的宏觀基礎將產生變化。結合鋼價供需格局及基本面來看，我們認為，螺紋鋼階段性見頂形態顯著，前期價格可能成為近兩年不可逾越的高點。短期而言，螺紋鋼、焦炭、鐵礦石價格均已經跌回前期平臺整理區間，近兩周跌幅均超20%，當前已深度貼水現貨，超跌反彈動能仍存。但在國常會、國家發改委、市監局等多部門的監管重壓之下，黑色系價格難有大幅回升空間，螺紋鋼2110合約反彈或受限于5200元/噸的壓力位，后市仍有階段性逢高沽空機會。