鋼材基本面邊際好轉的情況能否繼續維持有待觀察，主要是螺紋鋼供需形勢的變化使得價格可能面臨重新評估。核心原因在于鋼廠復產進度正在加快，尤其是螺紋鋼產量增加較快，其中電爐產量增加較快。熱卷方面則無此擔憂，供給少量增加，需求維持韌性，多頭形勢基本可以維持，走勢將進一步與螺紋鋼形成分化。

在實際需求出現明顯回落之前，在宏觀整體溫和利好的支撐下，鋼材價格有望維持當前水平。若下半月需求減弱，疊加供給端的回升，將加劇產業端的矛盾，不過短期內調整的幅度可能也有限。

宏觀驅動有所緩和

美國方面，9月經濟數據反彈，價格回落速度放緩，繼續支撐軟著陸交易。但由于美國周度申請失業金人數大幅反彈凸顯就業市場降溫趨勢，加上美國10月消費者信心指數意外下滑，以及美國9月PPI環比持平表明通脹或進一步緩和，市場對美聯儲的降息預期再度增強。不過盡管美國名義通脹有所緩和，但無論是CPI還是PPI的核心指標均高于預期，表明美國核心通脹仍具有韌性，美聯儲11月降息幅度或僅為25BP。

國內方面，上周六國新辦舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安表示，將推出一攬子有針對性的增量政策。綜合來看，政策態度偏積極，具體財政細節有待后續公布，對盤面的影響相對中性。但政策態度的轉向或較政策本身更為重要，是市場關注的重點，因為財政政策相較貨幣政策在提振需求和通脹方面更具效率。后續即將公布9月經濟數據，以及10月下旬將召開中共中央政治局會議和全國人大常委會會議，也是重要的宏觀因素觀察點。另外，本次國慶前后市場受宏觀因素影響較大，波動較大，后續市場或轉向常態化波動，且需要持續觀察產業方面的表現情況，來觀察宏觀與產業能否形成共振或是劈叉的驅動。等一系列具體政策落地之后，市場焦點或再逐步切換至政策效果。

供給回升進度加快

鋼廠盈利率近期出現快速回升，升至中高位水平，當前247家鋼鐵企業盈利率達到71.43%。鋼廠前期溫和復產的步伐有所加快，247家鋼鐵企業鐵水日均產量達到233.08萬噸，環比增加5.06萬噸。從當前的利潤回升情況來看，預計本月后續鐵水產量將繼續提升至240萬噸的水平（年內高點）。鐵水回升一方面影響到鋼材供需平衡，另一方面對爐料價格產生支撐。

從鋼材產量來看，五大鋼材品種供應量863.82萬噸，周環比增加10.24萬噸，增幅為1.2%。鋼材產量增加主要是因為螺紋鋼產量增加較為明顯。后續來看，高爐產量將繼續回升，但增速可能放緩。目前，鋼廠利潤已恢復至高位水平，鋼聯模型顯示，上周江蘇鋼廠螺紋鋼即期利潤達到350元/噸，且前期數據顯示實際利潤可達500元/噸，創下近兩年新高。疊加螺紋鋼庫存絕對值降到了相對較低的位置，鋼廠生產積極性提升。不過，考慮到后續終端需求仍存在一定的不確定性，因此鋼廠的提產也會相對謹慎，預計產量將緩慢回升，有可能突破年內高點。

短流程方面，利潤回升同樣較為明顯。鋼聯模型計算，上周華東區域平電利潤為140元/噸，電爐廠復產意愿強烈。本周華南、華中部分電爐廠將復產，預計電爐產量將繼續小幅回升。

熱軋卷板方面，隨著鋼價快速上漲的推動，熱軋卷板利潤也有所修復，目前華東鋼廠熱軋卷板實際利潤約為200元/噸，達到近兩年新高，驅動鋼廠增產。不過利潤水平低于螺紋鋼，復產力度低于螺紋鋼。后續來看，考慮到熱軋卷板利潤增長，鋼廠提產意愿或持續。目前熱軋卷板供應仍低于年內均值315萬噸，預計10月中下旬產能利用率可能繼續回升，接近上半年春節后320萬噸的周均水平。

需求仍存不確定性

節后鋼材消費延后釋放，短期回升。五大品種周消費量為892.85萬噸，其中建材消費環比升25.5%，板材消費環比升3.3%，均出現一定增幅，帶動五大鋼材總庫存降至1310.08萬噸，周環比降29.03萬噸，降幅2.2%。

螺紋鋼表觀需求在節后階段性回補，但從近兩周的表需數據來看，表現已低于9月平均水平，下游需求復蘇態勢不佳。后續來看，需求仍有復蘇，但程度或有限。百年建筑網調研數據顯示，建筑工地資金到位率繼續回升，疊加南北方基建項目加快推進（南方存量項目加速，北方則抓緊秋季施工期），預計帶動螺紋鋼表觀需求維持在一定水平上。螺紋鋼需求的關鍵在于基建的推進進度，政策對于加快推進已做了相關部署，但實物工作量的落地仍有待觀察。一旦需求無法有效釋放，在高供給的壓力下，螺紋鋼庫存將提前進入累庫階段，導致鋼材價格出現調整。

熱軋卷板需求則維持一定韌性，10月制造業用鋼需求預計進一步釋放。在國家發展改革委“兩新”政策推動下，家電和汽車等制造業行業普遍提高了10月排產計劃，制造業用鋼需求預計比9月增長5%~10%。根據產業在線數據及下游調研，10月四大白電排產量比9月增加7%，汽車排產預計環比增長5%以上。熱軋卷板由于產量回升相對較慢，庫存累積的壓力相對較輕。

觀點總結

當前來看，鋼材基本面邊際好轉的情況能否繼續維持有待觀察，主要是螺紋鋼供需形勢的變化使得價格可能面臨重新評估。核心原因在于鋼廠復產進度正在加快，尤其是螺紋鋼產量增加較快，其中電爐產量增加較快。而后續的建材需求情況依然存在一定的不確定性，鑒于地產的回暖以及基建項目的落地也需要時間，目前對需求情況難以給予積極的判斷。一旦投機需求走弱，螺紋鋼將率先進入累庫階段，對價格形成拖累。熱軋卷板方面則無此擔憂，供給少量增加，需求維持韌性，多頭形勢基本可以維持，走勢將進一步與螺紋鋼形成分化。不過，螺紋鋼價格雖有下跌預期，但預計空間不大，主要考慮到年末實物工程量呈現出邊際改善的跡象。今年專項債發行節奏后置，三季度實際下達到項目上的新增專項債規模逐月遞增，或支撐四季度基建項目。

那么，在實際需求出現明顯回落之前，在宏觀整體溫和利好的支撐下，鋼材價格有望維持當前水平。若下半月需求能減弱，疊加供給端回升，將加劇產業端的矛盾，帶來行情調整壓力，不過短期內調整的幅度可能也有限。調整幅度加大的情況預計發生在后續庫存累積階段。