鋼廠利潤出現(xiàn)明顯壓縮。長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪鋼廠復(fù)產(chǎn)可能已經(jīng)逐步接近尾聲，鋼材供應(yīng)再回5月高點的可能性不大。當(dāng)下長流程螺紋鋼尚有一定利潤，短期供應(yīng)可能在高位維持一段時間。

        8月以來，各地持續(xù)高溫抑制了螺紋鋼需求，而供應(yīng)因鋼廠利潤的恢復(fù)持續(xù)回升，受此影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)明顯回調(diào)。我們認(rèn)為，在供強(qiáng)需弱背景下，螺紋鋼價格短期仍會處于弱勢，但9月下旬之后存在階段性企穩(wěn)可能。

        需求：強(qiáng)基建、弱地產(chǎn)格局延續(xù)

        目前，市場博弈的焦點在“金九銀十”旺季預(yù)期的兌現(xiàn)程度如何，我們認(rèn)為，隨著高溫天氣影響的減弱以及穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，鋼材需求存在環(huán)比改善空間，但空間可能不大，因為地產(chǎn)對于鋼材需求的拖累依然較大。自4月份開始，地產(chǎn)新開工面積已經(jīng)連續(xù)4個月同比降幅在40%以上，盡管從中央到地方政府出臺了一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策，但主要集中在竣工和銷售環(huán)節(jié)。且無論從月度還是高頻數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)均不佳，開發(fā)商的資金狀況也沒有明顯好轉(zhuǎn)，在這種情況下，未來幾個月拿地和新開工都將延續(xù)下行走勢，而地產(chǎn)耗鋼量的60%都是集中在新開工環(huán)節(jié)。

        政策對于基建的支持力度雖然較大，且預(yù)計未來幾個月基建投資保持10%以上增速的概率還是比較大的，但基建投資僅占螺紋鋼消費(fèi)量的30%左右，不足以對沖地產(chǎn)投資下滑影響。

        供應(yīng)：鋼廠復(fù)產(chǎn)逐步接近尾聲

        得益于利潤的回升，7月下旬開始，螺紋鋼供應(yīng)逐步恢復(fù)。截至8月底，螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)回升至293.81萬噸，較7月下旬低點回升27.5%。但自8月中旬開始，鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯開始有所變化，因為鋼材需求恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致價格再次走弱疊加前期鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫使得原料價格反彈明顯，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯壓縮。長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪鋼廠復(fù)產(chǎn)可能已經(jīng)逐步接近尾聲，鋼材供應(yīng)再回5月高點的可能性不大。

        但有一點值得注意，未來幾個月行政性限產(chǎn)的力度可能低于預(yù)期，鋼材供應(yīng)更多需要利潤變化進(jìn)行調(diào)節(jié)，而當(dāng)下長流程螺紋鋼尚有一定利潤，這就決定了鋼材供應(yīng)的調(diào)節(jié)速度是比較慢的，短期供應(yīng)可能在高位維持一段時間，不一定會出現(xiàn)快速下降。

        成本：對鋼價的支撐力度或弱化

        7月下旬之后，鋼廠的復(fù)產(chǎn)、補(bǔ)庫帶動原料價格出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢反彈，鐵礦石、廢鋼價格最大反彈幅度超過20%，焦炭現(xiàn)貨兩輪提漲落地，累計漲幅16.5%。但前文我們說到，隨著利潤的收窄，鋼廠復(fù)產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，在這種情況下，鋼廠補(bǔ)庫也會持謹(jǐn)慎態(tài)度。鋼廠礦石庫存在經(jīng)歷短暫回升之后，上周再次下降127萬噸。

        原料供應(yīng)則整體呈現(xiàn)增加態(tài)勢。鐵礦石方面，按照四大礦山上半年財報數(shù)據(jù)和最新發(fā)運(yùn)目標(biāo)估算，下半年發(fā)運(yùn)要比上半年增加8400萬噸才可能完成任務(wù)，即使考慮非主流礦和國產(chǎn)礦減量，增加態(tài)勢也不會改變。雙焦方面，目前蒙煤通關(guān)量在500—600車的水平，且未來會進(jìn)一步增加。焦炭得益于利潤的回升，近幾周供應(yīng)也有明顯增加。因為未來幾周礦石、雙焦都有進(jìn)一步走弱壓力，對鋼價支撐力度將減弱。

        綜合來看，我們認(rèn)為在需求走弱、供應(yīng)維持高位、成本支撐力度弱化的情況下，近期螺紋鋼價格仍會處于弱勢。但9月下旬之后，隨著宏觀利空的落地，市場焦點可能轉(zhuǎn)向二十大的政策利好預(yù)期以及之后的采暖季限產(chǎn)等，屆時鋼價可能有階段性企穩(wěn)可能。