5月份之后，得益于宏觀政策加碼和粗鋼壓減兩大預期的支撐，螺紋鋼價格在經歷了前期的快速下跌之后逐步企穩，但現實供需格局偏弱使得價格反彈動能不足。從全月來看，價格呈現區間震蕩走勢。筆者認為，6月份螺紋鋼將繼續呈現供需雙弱格局，價格在底部震蕩，上漲下跌的空間均有限。

        需求淡季將至，關注預期兌現情況

        5月份，國內螺紋鋼消費延續弱勢，周度表觀消費量及建筑鋼材日均成交量數據環比均有不同程度的回落。未來一兩個月將進入傳統的螺紋鋼消費淡季，從近5年歷史數據來看，每年這個時間螺紋鋼都會有3～10周的累庫，平均累庫幅度在121萬噸（13%）左右。不過，淡季需求走弱和累庫屬于預期之內的情況，且4月—5月份螺紋鋼價格的下跌已經基本反映了淡季的弱需求，接下來更需要關注淡季期間需求走弱幅度及鋼材庫存累積的程度。除非淡季需求明顯超出預期，否則弱需求對于盤面價格的壓制作用可能會非常有限。

        具體來看，5月中旬之后的強預期使得螺紋鋼盤面價格表現偏強，且與現貨價格的貼水幅度再度收窄至0附近。據了解，部分期現正套頭寸再度開始進場，唐山鋼坯庫存、杭州螺紋鋼庫存的回升側面驗證這一結論。若低基差持續，未來幾周期現正套頭寸可能會繼續建倉，這在一定程度上會對螺紋鋼現貨價格形成支撐。

        現實需求方面，房地產數據表現依舊疲弱，特別是與螺紋鋼消費最為相關的新開工面積3月—4月份的降幅仍在30%附近。結合資金來源情況來看，商品房銷售依然是決定房地產企業拿地和新開工意愿的重要因素之一。而近期房地產銷售數據依然是下滑的，故房地產新開工數據下滑的大方向預計難有改變。不過考慮到低基數效應及一些地區因城施策的政策仍在調整，下半年應該能夠看到房地產數據出現邊際改善。

        近幾個月基建投資增速的回落則主要是由項目不足所致，考慮到目前房地產投資相對低迷，制造業企業擴產意愿不足，基建投資穩增長的作用依舊凸顯。央行第一季度貨幣政策執行報告提到要持續發揮政策性開發性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導作用，故后期基建相關政策仍有加碼可能，基建投資相比其他行業仍會保持較高的景氣度。

        供應階段性見頂，但減產過程或相對曲折

        受到需求強預期證偽的影響，鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤階段性收窄，4月份鋼材供應呈現觸頂趨勢。但4月份鋼材供應的減量主要由廢鋼貢獻，鐵水減量明顯不及預期，當月粗鋼日均產量與3月份基本持平，而生鐵日均產量則環比回升了7.63萬噸。

        今年延續粗鋼產量平控的政策，且未來一兩個月為傳統的鋼材需求淡季，所以供應減量的趨勢仍會延續。考慮到當下電爐鋼減產已經較為充分，全國87家電弧爐企業產能利用率已經降至50%以下，后期供應的減量將主要由鐵水貢獻。5月份計劃檢修的鋼廠數量也在增多，根據統計，截至5月15日，國內有15家鋼廠發布了檢修計劃，其中山鋼集團日照公司一座5100立方米的高爐自5月24日起檢修15天，預計影響鐵水產量1萬噸/天。

        但也需要注意，在低需求的背景下，隨著鋼廠減產舉措的落地，原料價格的跌幅明顯大于鋼材。自5月份開始，鋼廠利潤有所恢復，據測算，長流程鋼廠螺紋鋼和熱軋卷板的利潤最高分別修復至250元/噸和220元/噸。據相關機構統計，全國247家鋼廠盈利占比數據連續兩周回升，累計回升11.25個百分點，上周（5月15日—19日）高爐日均鐵水產量也回升0.11萬噸～239.36萬噸。故雖然鋼材供應減量的大方向不會改變，但鋼廠可能會在減產和復產之間反復博弈，減產過程會比較曲折。

        市場邏輯或再度由產業現實切換至宏觀預期

        近兩年螺紋鋼期貨行情一直呈現“淡季講預期、旺季講現實”的情況。以2022年11月份以來的行情為例，2022年11月份到今年3月中旬螺紋鋼價格的上漲更多是受宏觀預期的驅動，而3月中旬到5月初螺紋鋼價格的下跌則更多是受產業高供給低需求現狀的驅動。

        我們看到，4月份消費、投資、進出口等數據環比均有不同程度的走弱，CPI（消費者價格指數）、PPI（生產者價格指數）數據也跌至疫情以來的低點，這表明國內經濟恢復的內生動力不足。第一季度中央政治局會議也強調了恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。在這一背景下，市場預期7月下旬的中央政治局會議會有進一步利好政策出臺，并進一步預計下半年的螺紋鋼需求可能會好于上半年。另外，4月—5月份螺紋鋼價格的下跌已經反映了淡季弱需求的預期，所以在未來一兩個月，黑色金屬期貨市場運行的主邏輯極有可能由產業現實再度切換至宏觀預期。

        綜上所述，未來一兩個月，螺紋鋼市場將維持4月份以來的供需雙降格局。不過，在宏觀經濟數據持續走弱且第一季度中央政治局會議強調恢復和擴大需求重要性的背景下，市場對于宏觀政策轉暖的預期可能會有所增強，那么螺紋鋼市場運行的主邏輯極可能由產業現實再度轉向宏觀預期。因此，螺紋鋼價格大概率在底部震蕩，繼續大幅下跌的可能性不大。