基本面壓制

        一方面，整體供應能力保持穩定的條件下，國內焦煤產量釋放穩中有增；另一方面，動力煤價格下跌將間接影響煤炭板塊，削弱雙焦價格支撐。

        一季度，由于終端需求旺季不及預期，疊加產業鏈弱勢不斷向上游施壓，使得成材與原料出現了共振下跌走勢。從基本面來看，今年國內煤炭供應穩定，焦煤產量穩中有增。進口方面，海運煤增量雖然有限，但蒙煤進口大增，焦煤供需由偏緊走向寬松，疊加終端需求不振，焦煤出現了明顯回調。

        國內煤炭供應穩中有增

        根據國內煤礦生產的季節性規律，一季度接連有春節、重要會議等因素影響，使得煤炭產量釋放受限。統計局數據顯示，1—4月，全國煤炭累計產量15.2億噸，同比增長4.8%，其中焦煤累計產量1.63億噸，同比增長1.06%。自二季度開始，假期、會議等對煤炭產量釋放沖擊的因素逐步褪去，國內煤炭供應恢復常態。但由于下游需求走弱，礦方出貨不暢，4月中旬開始部分煤礦在頂庫壓力下被動減產，上游開工率階段性下降。

        近期，伴隨下游適當采購原料，煤礦出貨情況好轉，自身庫存壓力緩解。汾渭調研數據顯示，截至5月28日，樣本煤礦產能利用率周環比上升0.81%至91.89%，原煤產量周環比增加8.19萬噸至925.22萬噸。目前國內煤炭生產約束較少，在整體供應能力保持穩定的條件下，國內焦煤產量釋放穩中有增。

        蒙煤進口增幅明顯

        海關數據顯示，1—4月，我國焦煤進口累計3114.3萬噸，同比增長88.56%。煤炭進口政策限制及通關限制放開后，今年我國焦煤進口量同比出現明顯增長。分國別來看，蒙古與俄羅斯是目前我國焦煤主要進口來源國，二者合計進口占比80%以上。其中，蒙古方面，國內疫情防控政策優化后，口岸可容許的通關上限增加。

        今年年初，國家雖然放開了針對澳洲煤炭的進口限制，但前期銷往我國的資源逐漸被印度、日本以及歐盟承接，國際貿易流向改變需要一定時間。另外，2023年國際焦煤價格雖有回落，但國內焦煤價格下跌使得海外資源缺少性價比，1—4月澳煤累計進口僅52.9萬噸。綜合來看，國內焦煤價格下跌使得進口資源相較國內價格倒掛，進而沖擊焦煤進口。然而政策上的進口約束已不再，內外價差轉正后，焦煤進口路徑依然暢通。

        粗鋼減產預期仍存

        從需求端來看，數據顯示，1—4月，全國焦炭累計產量1.61億噸，同比增長3.7%；粗鋼累計產量3.54億噸，同比增長4.1%。截至目前，不論是鐵水產量還是粗鋼產量都保持著相對較高的水平。然而，鋼材旺季需求不及預期，宏觀悲觀情緒存在，未來不論從利潤驅動還是從政策驅動上，鋼廠都有一定的減產預期。

        從利潤角度來看，南方雨季即將來臨，成材需求淡季，使得鋼廠高爐利潤再度為負，雖然近兩周鐵水產量企穩小幅增長，但預計反彈高度受限。而從政策角度來看，年度粗鋼產量平控或持續，那么下半年鋼廠將進入政策性減產周期。因此，我們認為，爐料短期需求存在一定韌性，但中期需求壓力難改。

        從周邊產品價格來看，近期動力煤價格持續回落，CCTD檢測北方港口5500k動力煤價格跌破900元/噸，且有繼續下探之勢。從基本面來看，今年國內煤礦整體生產平穩，CCTD統計樣本煤礦產能利用率84%，開工好于去年同期。進口方面，海外需求走弱，進口煤價格回落的同時大量涌入中國市場，目前北方九港庫存已突破3000萬噸，處在歷史高位。而需求方面，夏季峰點備庫卻遲未兌現，供應充分支持下，電廠煤炭庫存也在高位，備貨充足，采購積極性較弱。而非電行業煤炭消費拉動也難以依賴，供需寬松格局大勢不變下，動力煤以下行為主。

        綜上所述，供應端，國內焦煤穩中有增，進口短期雖有回落，但政策約束不再，預計年度同比仍有增長。需求端，短期爐料消耗量階段性好轉，但中期來看，鋼廠減產壓力仍存，疊加動力煤等周邊品價格下跌拖累，預計焦煤區間波動為主。