2024年開年以來，螺紋鋼期現貨價格均走出下跌行情，且噸鋼跌幅均超過百元，之后主力合約2405價格在3850元/噸附近企穩，并出現階段性反彈。

        對于后期螺紋鋼價格走勢，筆者認為繼續下跌的空間不大，在旺季到來之前螺紋鋼價格將延續震蕩格局。筆者分析主要邏輯如下。

        本輪價格下跌原因分析

        本輪價格出現階段性下跌主要是因為前期支撐價格上漲的兩大邏輯，即宏觀強預期和成本支撐作用均有所弱化。2023年12月份美國CPI（消費者物價指數）和就業數據均超出市場預期，美聯儲降息預期減弱，美債收益率自2024年元旦之后開啟階段性反彈。國內宏觀政策雖仍在繼續出臺，但1月份至今并無更多超預期政策出現，所以宏觀預期對市場的影響邊際有所減弱。

        在成本方面，2023年12月份日均鐵水產量降幅擴大，鋼企對于鐵礦石和焦炭進行了一輪補庫，在鋼企利潤較差的情況下，市場存在原料需求下行的預期。加之元旦之后，港口鐵礦石持續累庫，黑色產業鏈走出了一波階段性的負反饋行情。

        現實需求偏弱，但政策預期仍存

        春節前后為傳統的鋼材需求淡季，現實需求受季節性因素的影響較大，1月份第3周（1月15日—19日）螺紋鋼表觀消費量為217.55萬噸，同比下降29.13萬噸；庫存自2023年11月23日當周開始累積，而近5年來春節庫存開始累積的時間節點一般距離春節5周～8周。但近幾年鋼材市場一直呈現“淡季講預期、旺季看現實”的特點。在旺季到來之前，需求和政策的強預期可能會一直存在。

        1月初住建部和國家金融監管總局出臺了《關于建立城市房地產融資協調機制的通知》，這個文件就如何協調房地產企業融資及房地產項目白名單等提出了一系列要求，上海的青浦區和奉賢區也相繼進一步放松房地產限購政策。事實上，需求表現越低于預期，市場對于政策加碼的預期就會越強。

        另外，從經濟數據來看，盡管房地產數據依然偏弱，但2023年12月份基建投資同比增速再度回到10%以上。同時，反映資金供需指標的社融和M2增速差已經從最低的-2.3%回升至-0.2%，且未來仍有進一步回升的可能，這對包括螺紋鋼在內的大宗商品市場的影響都是利多的。

        成本支撐作用依然存在

        1月份以來原料價格的下跌帶動螺紋鋼價格出現了階段性回調，但筆者認為原料價格在未來1個～2個月并不具備大幅下跌的動力。短期來看，螺紋鋼的成本支撐作用依然存在。

        一方面，前期的階段性負反饋使得鋼企虧損幅度有所收窄。根據筆者的測算，長流程螺紋鋼利潤已經從-175元/噸收窄至-34元/噸。受此影響，1月份之后高爐日均鐵水產量已經出現連續兩周的小幅回升。短流程螺紋鋼產量亦處于近兩年來高位。同時，鋼企對于原料的補庫也尚未結束。

        另一方面，第1季度為傳統的鐵礦石供應淡季。1月份前兩周，全球鐵礦石發運量均值月環比回落652萬噸；鐵礦石港口庫存盡管仍在回升，但到1月份第3周增速已經明顯放緩。筆者預計，第2季度之后鐵礦石價格跌破100美元/噸的可能性較大，但第1季度在供需階段性錯配的背景下，鐵礦石價格仍會在120美元/噸的上方運行。煤礦的安全監管力度可能會比較大，未來1個～2個月焦煤供應難有明顯增量。

        關注冬儲博弈情況

        每年到這個時候，螺紋鋼基本都會有一個冬儲博弈的過程。而螺紋鋼的05合約每年都反映了市場對于冬儲的意向價格，從這個角度來說，1月初以來的這輪下跌也可以理解為是一個冬儲博弈的過程。目前國內已經有21家鋼企發布2024年冬儲政策，收款價基本在3850元/噸～4000元/噸。

        另外，若按照鐵礦石價格下跌至125美元/噸、焦炭價格再下跌一輪計算，長流程螺紋鋼成本基本在3820元/噸附近。若考慮到貿易商冬儲的心理價位，則螺紋鋼價格在3800元/噸～3850元/噸區間內的成本支撐作用較強。本輪（1月18日至今）螺紋鋼主力合約價格最低下跌至3843元/噸，后開始企穩反彈。

        綜合來看，1月份以來，螺紋鋼價格雖然出現了階段性下跌，但宏觀強預期和成本支撐兩大邏輯依然存在，所以在旺季到來之前，螺紋鋼價格預計仍以震蕩運行為主。結合原料價格和貿易商冬儲心理價位來看，螺紋鋼主力合約價格在3800元/噸～3850元/噸區間內的成本支撐作用較強。