往年進入12月，隨著下游終端陸續放假停工，鋼材市場會迎來冬儲行情，鋼廠積極發布冬儲政策，鋼材代理商和鋼材貿易商根據對來年春節后鋼材市場行情的預期，趁冬季鋼材需求低迷的時候，以較低的價格儲備鋼材，期待春節后鋼材需求旺季來臨之后，鋼材價格上漲，獲得利潤。鋼廠期望通過冬儲的方式消化冬季需求淡季時候的銷售壓力，消化鋼廠的庫存，回收資金，降低風險，從而保證鋼廠在冬季需求淡季的時候能夠連續生產。不過，今年的鋼材市場發生了明顯的變化，期貨日報記者對當前這個冬儲進度進行了相關調查。

        現象A：市場主體今年對冬儲接受程度分化

        隨著2024年春節臨近，國內鋼廠以及鋼材代理商和貿易商再次進入新年度的鋼材冬儲博弈過程中。根據我的鋼鐵網的統計，從2023年11月15日第一家鋼廠公布冬儲政策至2024年1月19日，國內已經有22家鋼廠發布冬儲政策，其中華北9家、東北6家、西北5家、華東1家、華中1家。

        “從政策上看，多數鋼廠冬儲價格的結算方式可選。冬儲價格的結算方式主要有鎖價結算以及后結算點價結算兩種模式。從大部分鋼廠冬儲政策匯總情況來看，鋼廠貿易商可以鎖價結算，也可后結算點價結算，二者選其一。資金月息在0.5%—0.7%之間。”新湖期貨副總經理李強說。

        記者從鋼材代理商和鋼材貿易商處獲悉，跟往年冬儲相比，鋼廠自儲意愿下降。鋼廠自儲方面，從我的鋼鐵前期調研情況來看，2024年國內鋼廠，特別是北方地區鋼廠自儲的意愿大幅下降。從調研數據上看，愿意自儲的鋼廠占比為27%。多數鋼廠選擇不進行自儲，占比為64%。2024年鋼廠自儲的積極性偏低。

“近期南北鋼廠陸續公布冬儲政策，很明顯今年鋼廠冬儲政策相對細化，從大環境看，下游市場迅速從賣方市場轉向買方市場，銷售端壓力增加。加之今年春節假期長，冬儲銷售成為鋼廠今年重要的開局點。不少鋼廠從資金貼息、銷售返利及結算方式方面，都做了分層次、相對細化的安排，既考慮自身的效益和成本壓力，又考慮了對下游客戶的資源平衡。”江蘇富實數據研究院院長蔡擁政說，從價格方面看，各家冬儲價格在4000元/噸上下，主要來自成本端的支持，按去年12月的原料礦焦采購情況看，鋼廠冬儲成本大致在這個水平，各區域鋼廠略有差異。

        “當前發布冬儲價格多在4000元/噸以上，高于貿易商心理價位。”寶城期貨黑色系分析師涂偉華說，當前多數公布冬儲政策的鋼廠采用后結算方式冬儲主要是基于兩方面考慮：一是希望在廠內庫存大幅累積前將供應壓力傳導給貿易商；另一方面也考慮到節后的需求可能邊際好轉，帶動鋼價回升后再結算帶來的收益。與此同時，部分鋼廠也采用鎖價結算模式，但整體占比偏少，目前僅有5家鋼廠執行，其中華東、華中2家鋼廠螺紋鋼鎖價價格為3850元/噸，已經基本符合貿易商進場冬儲的價格區間，關注后續鋼廠接單情況。

        值得注意的是，今年不是暖冬開局，寒潮頻繁來襲，北方工地休工早，北方鋼廠冬儲政策出的相對積極，收款時間也較早，單噸返利也是按不同的代理量做了細分。甚至近期一些東北鋼廠月初已積極安排冬儲鋼材南下。目前南方不少區域“三大工程”仍在趕工期施工，南北價差（沈陽—廣州）在上周一度接近300元/噸。

        “貿易商對今年冬儲政策接受度不一，一是對節后市場需求有分歧，海外地緣沖突頻發，對供應鏈及出口影響心存擔憂。國內今年地產竣工高峰已過，新開工能否筑底回升存在不確定性；基建穩增長相對確定；制造業需求大分化，‘地產鏈’需求弱，低碳綠色高科技產業鏈需求強。二是今年春節時間偏晚，下游需求預計3月中下旬啟動，較早拿現貨持貨成本偏高。”蔡擁政說。

        對于冬儲節奏對鋼材市場的影響，蔡擁政認為，在效益和銷售壓力下，鋼廠冬儲政策是探測氣球，若冬儲政策接單低于預期，則今年長假鋼廠生產會較為謹慎，大致維持相對低位的態勢。否則生產積極，供應增長較快，對節后價格有所壓制。市場略偏悲觀的預期和各方謹慎的態度，至少可以部分緩解來自供應端的壓力，有利于冬儲過后鋼價的持穩。

        現象B：建材“蓄水池”能力弱化

        提及2024年鋼材市場冬儲的特點，李強告訴期貨日報記者，市場淡化鋼材冬儲。鋼廠自儲意愿大幅下降以及貿易商冬儲態度謹慎。因為前期價格處于高位以及春節后鋼材需求的不確定性，鋼材貿易商對冬儲持謹慎態度，冬儲意愿一般。鋼材貿易商不愿意在高價格位置冬儲，反而等待價格回落后，在價格低位拿貨，進行冬儲。鋼材貿易商冬儲意愿一般主要是對春節之后鋼材需求持謹慎態度。近期隨著鋼材價格的下降，部分山西廠家再次調整冬儲政策，改為一單一議的模式，冬儲價格普遍低于市場價格10—20元/噸，鋼材貿易商的拿貨情緒有所回升，主動進行冬儲備貨，山西部分鋼廠的建材接單量大幅回升，一天接單量甚至達到20萬噸，貿易商冬儲情緒有所回升。

        今年從供應端看，成本效益變動帶來的鋼廠自主性生產調整會較為明顯。去年從東西、南北區域資源流動，品種資源分配上已有所顯露。鋼廠和貿易商的合作關系也從原先的賣方市場較快轉向買方市場，建材“蓄水池”能力弱化，鋼廠需要加大銷售的投入。“從需求端看，去年以來盡管板卷效益好，市場仍有一定的可持續性，但今年板卷也會有些新增產能投放，后期鋼廠管理會更加側重于品種開發和銷售市場的開拓，出口依然是今年緩解壓力的突破口。”蔡擁政說。

        Mysteel關于2024年鋼材冬儲的最新調研報告顯示，鋼廠自儲方面，從調研的22家鋼廠來看，64%鋼廠計劃不進行自儲，27%鋼廠計劃進行自儲，9%鋼廠不確定是否進行自儲。貿易商冬儲意愿方面，從調研的28家貿易商來看，82%的貿易商冬儲意愿一般，14%的貿易商冬儲意愿偏低，4%的貿易商冬儲意愿充足。

        此外，冬儲政策公布后主要地區實際成交情況也反映上述特征，山西地區樣本鋼廠企業2024年冬儲計劃自儲總量共46萬噸，比去年減少86萬噸，同比下降65.2%。鋼廠自儲意愿度下降明顯。貿易企業2024年冬儲計劃總量共48.1萬噸，比去年減少4.6萬噸，同比下降8.7%。貿易企業整體參與冬儲情況尚可，多數冬儲計劃量與去年持平（含月度固定協議量因素），個別冬儲計劃量有所增加（代理鋼廠增加），部分在預期偏差下計劃冬儲量有所減少。影響冬儲進度的原因為：預期偏差占比31%，時間偏早占比31%，政策不好占比25%，資金緊張占比13%。

        涂偉華介紹，黑龍江地區2024年冬儲則是表現為貿易商主導，鋼廠自儲已成過去。鋼廠2024年冬儲計劃總量共24萬噸，比去年減少42.5萬噸，同比下降63.9%，自儲斷崖式下跌的原因是鋼廠改變經營策略，不做自儲，冬儲計劃多數源于貿易商。目前貿易商心態平穩，未發生變化，樣本企業認為2024年影響冬儲進度的原因為：預期較差占比22%，資金緊張占比33%，政策不好占比11%，成本偏高占比33%，總體冬儲量較去年下跌較嚴重，但貿易商冬儲總量并未下降太多，大多貿易商看好今年市場，預期較高。

        猜想：節前成材累庫程度不一

        根據當前的市場情況，行業人士更為關注成材節前的累庫情況。“現階段，鋼廠經營狀況不佳，主動減產并調整產品結構，整體鋼材供應維持低位，春節臨近鋼材需求也延續季節性走弱，鋼市供需雙弱局面下淡季鋼價偏弱振蕩運行。此外，當前鋼材品種產量存有差異，或使得節前品種庫存變化各異，盡管螺紋鋼庫存拐點早于往年，但低產量下目前累庫幅度不大，而熱卷則是得益于需求韌性，最近兩周才開始小幅累庫，且供應收縮十分明顯，低供應格局下螺紋鋼、熱卷節前累庫幅度預計低于往年，庫存壓力相對有限，但在供應分流情況下需注意表外材庫存變化情況。”涂偉華說。

        李強也告訴記者，2024年春節之前，國內鋼材各品種的庫存情況并不一致。螺紋鋼累庫時間早于往年、速率快于往年，熱卷慢于往年。型鋼、鍍鋅以及涂鍍等五大材之外的品種庫存處于近兩年以來的高位。

        記者注意到，2023年國內鋼材市場需求發生轉變，國內鋼材制造業用鋼需求量超過建筑業。鋼材需求從之前建筑業需求占比超過50%，轉變為建筑業占比降至50%以下，低于制造業用鋼需求。2023年國內建筑業鋼材需求占比下降，建筑鋼材的利潤下滑，鋼廠調整鐵水的流向，鐵水更多地流向板材以及型鋼等品種。隨著2023年冬季鋼材需求淡季開始，國內建筑鋼材的需求環比下降，建筑鋼材的庫存進入累積階段。特別是螺紋鋼的庫存累積時間早于往年，累庫的速率也快于往年。

        從我的鋼鐵統計數據來看，截至2024年1月19日，螺紋鋼的總庫存達到649.12萬噸，環比增加2.63%，農歷同比增加14.08%。螺紋鋼的庫存累積要快于往年。不過從產量上看，2024年春節前，螺紋鋼的產量處于近5年以來的低位，主要是由于鋼廠產線檢修以及轉產其他品種。截至2024年1月19日，樣本鋼廠螺紋鋼周度產量為234.17萬噸，環比下降3.4%，農歷同比下降13.79%。2024年1月下旬，國內獨立電爐廠將進入春節前停產放假階段，電爐開工將季節性下降，螺紋鋼產量可能繼續環比走低。

        值得注意的是，熱卷庫存情況不同于螺紋鋼。熱卷的庫存累積時間晚于往年、累積速率慢于往年。2023年下半年，特別是四季度以來，國內熱卷的需求并未出現下滑，終端需求表現出很強的韌性。熱卷終端汽車、家電以及出口并未出現季節性下降，反而韌性很強。同時，2023年11月開始，國內鋼廠熱卷產線檢修量大幅回升，鋼廠產線檢修增加，導致熱卷的產量持續下降。熱卷供應下降以及終端需求韌性強，導致熱卷的庫存從高位快速回落，熱卷庫存累積時間晚于往年，累庫速率不快。

        “五大材之外的鋼材品種，例如型鋼、帶鋼、鋼坯以及涂鍍鍍鋅等鋼材庫存一直處于高位。從統計的數據來看，截至2024年1月19日，五大材之外鋼材品種的總庫存達到873.79萬噸，農歷同比增加18.14%。從五大材之外品種的庫存情況來看，當前總庫存水平處于近兩年的農歷同期高位。預計春節之后，五大材外鋼材品種的庫存壓力將高于螺紋熱卷等品種。”李強說。

        對于今年累庫的推演，蔡擁政認為，今年五大成品材庫存累積不超去年接近1400萬噸的水平，對節后鋼價相對有利，如果在1200萬噸水平，對節后鋼價有較為積極影響。螺紋鋼也是如此。按目前鋼廠生產和接單狀況，預計在1300萬噸的水平。板卷庫存與去年持平或略高也正常，畢竟有下游鋼構、造船、家電及出口需求支持。

        “鑒于春節臨近，螺紋鋼需求趨于停滯，后續庫存變化主要是由供應端變化來決定，若按目前周產量，預計2024年春節期間累庫幅度會低于往年。熱卷供應已收縮至絕對低位，需求韌性依然較強，供需矛盾有限，預計后續庫存增幅偏低，但需注意表外材熱軋帶鋼和上期所熱卷倉單量情況。”涂偉華說。

        預測：市場預計全年呈現“N”字形走勢

        “2023年下半年國內不斷出臺各種穩經濟增長的利好政策。特別是2023年10月以來，國內發行1萬億特別國債，提振市場預期。市場對于國內宏觀政策利好預期大幅升溫，鋼材價格出現大幅反彈。進入2024年國內宏觀利好預期有所降溫，鋼材價格階段性回調。市場對于2024年國內GDP經濟增長目標以及財政赤字率仍有較強的利好預期，這對鋼材價格具有很強的提振作用。”李強說。

        記者從貿易企業人士處獲悉，2024年春節之前，國內鋼材進入需求淡季，各品種鋼材終端需求因春節放假環比走弱。各品種鋼材的庫存也進入快速累積的階段。春節后鋼材市場的行情走勢將取決于各品種鋼材的庫存情況以及春節之后鋼材需求的恢復情況。

        鋼材出口的大幅增長成為2023年的亮點。2023年國內鋼材直接出口較2022年增加2294萬噸。國內鋼材出口大幅增加，很大程度上緩解了國內鋼材供應過剩的情況。“2024年春節之后鋼材出口將延續2023年四季度的強勢。從終端需求情況來看，2024年春節之后，國內板材品種的需求將好于建筑鋼材的需求。”李強說。

        “鋼廠可能在3—4月迎來小陽春，鋼廠利潤會因鋼價上漲、成本滯后有微幅改善。但在地產需求啟動前，不應對鋼材價格有過高期待，預期螺紋鋼價格4100元/噸附近是相對的高位。”蔡擁政對期貨日報記者說。

        涂偉華也認為，2024年國內鋼材需求有望企穩回升。地產用鋼需求雖維持下降趨勢，但利好政策持續出臺與傳導，降幅有望逐步收窄；基建有望繼續發揮逆周期調節作用，繼續貢獻需求增量。同時，制造業端用鋼需求在穩步回暖，其中汽車、能源、造船、家電、鐵路等領域用鋼需求有望維持增長，傳統工程機械領域用鋼需求持續回暖，而集裝箱領域用鋼需求將維持降勢。2024年國內鋼鐵需求將企穩回升，同比小幅增約0.69%，疊加出口鋼鐵需求高位難有增量預期，綜合來看，2024年我國鋼材總需求將同比增約0.63%。

        海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏告訴記者，2024年，鋼鐵行業依舊面臨結構性產能過剩、環保和減碳成本上升、原材料價格擠壓、利潤偏低等突出問題。鋼材市場預計整體將呈現供有頂、需有底的特點，鋼市供大于求格局不改，鋼材價格有望在宏觀預期與基本面現實的博弈中呈現“N”字形走勢。鋼鐵產業矛盾的核心將在于供應對需求適配差異的變化，鋼材價格底部有望小幅上移，但價格向上空間的打開則需要更大力度、更細化的政策利好通過正反饋的路徑來配合。鋼廠繼續維持微利，企業生產經營依然面臨較大的挑戰和困難，鋼材價格面臨的最大的風險將來源于宏觀強預期的落空以及成本支撐超預期下移對鋼價重心帶來的壓力。