多空因素交織

現階段，錳硅供需格局依然疲弱。一方面，實際產量仍維持在同期略偏高水平，供應端收縮有限；另一方面，鋼材利潤改善持續存疑，支撐鋼廠復產動能不強，錳硅需求仍難好轉。

春節以來，錳硅期現價格走勢分化，主力合約低位振蕩走高，而現貨價格表現較為疲弱，多數地區錳硅現貨價格節后錄得10—80元/噸不等跌幅。目前來看，一方面，錳礦堅挺帶來成本支撐，錳硅生產企業虧損抑制供應，錳硅價格下行受限；但另一方面，需求表現疲弱，庫存相對偏高，上行驅動仍不強。多空因素博弈下，預計錳硅價格延續低位振蕩。

成本端帶來支撐

低庫存疊加外盤報價走強，國內錳礦價格持續堅挺，成本端給予錳硅支撐。得益于海外礦山減產消息刺激，礦商挺價意愿較強，近期外盤報價陸續落地，多數以上漲為主。Jupiter2024年3月對華Mn36.5％南非半碳酸塊報3.9美元/噸度，South32對華南非半碳酸塊3月報3.85美元/噸度，環比分別上漲0.4美元、0.15美元。同時，國內接貨情緒較高，繼而支撐近期錳礦價格走勢堅挺。截至2月28日，天津港澳塊、南非半碳酸塊、加蓬塊價格分別為36.5元/噸度、34.5元/噸度、35.8元/噸度，較年內低點分別上漲0.5元、4.2元、1.2元。

此外，錳礦庫存維持低位，同樣給予錳礦支撐。節后錳礦庫存雖有所增加，但絕對水平依然不高。鋼聯統計的沿海主要港口錳礦庫存總量為521.9萬噸，較前期低位增加39.9萬噸，增量多因春節假期期間需求停滯所致。但目前水平仍顯著低于去年同期水平，同比下降16.90%。不過，值得注意的是，近期錳礦發運量維持高位，最新值為96.57萬噸，創下年內單周新高。相應地，國內錳礦到貨量也在回升，且高發運量下后續到貨存有增量，繼而推升錳礦庫存，屆時低庫存利好效應趨弱。

庫存去化壓力仍存

現階段，錳硅供需格局依然疲弱。盡管北方和南方大區現貨每噸虧損分別為526元、581元，但并未帶來供應端大幅收縮，錳硅最新周產量為201110噸，周環比下降1890噸，降幅僅為0.9%。細分地區來看，主要產區產量降幅有限，其中內蒙古日減產200噸，維持年內高位，而寧夏日產也僅減量10噸。整體來看，錳硅產量略有回落，但收縮明顯不及預期，即便目前主產區均有虧損，但實際產量仍維持在同期略偏高水平，供應端收縮有限。

與此同時，鋼廠盈利狀況不佳，節后復產較為緩慢，為此錳硅需求表現疲弱。鋼聯數據顯示，247家樣本鋼廠最新高爐開工率和日均鐵水產量為75.63%和223.52萬噸，較節前分別下降1.04個百分點、0.56萬噸；相應地五大品種最新周產量為795.70萬噸，繼續創新低，折算成錳硅需求量為11.32萬噸，不斷創階段性新低，同比降幅高達18.2%。此外，調研數據顯示，后續國內有新增高爐檢修9座，復產高爐4座，預計鐵水產量將延續下降態勢，相對利好的是，即期成本核算下，鋼材品種噸鋼利潤近期在好轉，但在終端需求未見較好表現之前，鋼材利潤改善持續存疑，支撐鋼廠復產動能不強，錳硅需求仍難好轉。

受制于供需格局疲弱，錳硅庫存有所回升。截至2月23日當周，鋼聯統計的全國63家獨立錳硅企業庫存量為20.05萬噸，較節前增加1.60萬噸，其中增量最大的是主產區寧夏，庫存去化壓力依然存在。與此同時，中游倉單庫存長期維持高位，鄭商所最新倉單量和有效預報量分別為31961張、4200張。相對利好的是，假期鋼廠消耗廠內庫存，鋼聯統計的50家樣本鋼廠錳硅平均庫存可用天數降至17天，顯著低于去年同期水平。

綜上所述，弱現實與成本支撐博弈下，預計錳硅延續低位振蕩格局。