在經歷近一周的短暫反彈之后，3月下旬開始，螺紋鋼期貨連續3個交易日大幅下跌，主力2405合約再度跌破3500元/噸。筆者認為，未來一段時間螺紋鋼期貨將呈現上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。

        需求不強對價格仍有壓制

        本輪螺紋鋼價格大幅下跌的主要原因是需求超預期走低。3月份之后到了實際需求的驗證階段，今年需求持續偏低，疊加超預期政策不多，市場情緒未得到提振。3月15日當周螺紋鋼庫存達到1324.8萬噸，接近2019年的高點。

        最新公布的1—2月宏觀經濟數據顯示，地產各項指標均走低，再加上清明小長假臨近，需求走低預期再度強化，螺紋鋼價格大幅回調。預計1—2周內難以看到需求明顯好轉，將繼續對螺紋鋼價格形成壓制。

        供給持續下滑的概率不大

        春節過后，鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤收窄，減產、檢修范圍擴大，全國247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產量連續4周下降，螺紋鋼周度產量也持續低位運行。不過，需要注意的是，本輪螺紋鋼價格下跌具有明顯的負反饋特點，即原料價格跌幅明顯強于成材，鋼廠利潤自3月中旬開始修復。目前長流程螺紋鋼利潤已經恢復至100元/噸以上，全國247家樣本鋼廠盈利占比較上周回升了1.74個百分點。預計在沒有政策限制的情況下，隨著鋼廠利潤的邊際改善，鐵水日產量可能逐步恢復至230萬噸附近。

        目前短流程鋼廠已進入虧損狀態，受此影響，其復產進程有所放緩，最新一期的短流程螺紋鋼產量為27.1萬噸，環比回升0.28萬噸，但同比仍下降19.22萬噸。不過，3月上旬國務院公布的大規模設備更新改造和以舊換新的方案中明確提出，支持建設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產業集群，因此廢鋼供應回升是大概率事件，屆時會帶動下半年電爐鋼產量回升。

        如果供應開始觸底回升，需求的變化將成為決定后期鋼材價格走勢的關鍵因素。鑒于目前穩增長政策仍在持續加碼，筆者認為后期需求出現邊際改善的概率較大。

        消費恢復預期仍存

        春節后到3月中旬需求走低部分受天氣影響，因此隨著天氣的好轉，需求仍有可能邊際好轉。上周螺紋鋼庫存較前值回落了34.83萬噸，從近7年歷史經驗看，每年3月月中之后，螺紋鋼平均去庫周期為14周左右，周均去庫49萬噸左右。也就是說，未來螺紋鋼庫存是以下降為主。即使今年需求偏弱，但考慮到供應水平也比較低，預計周均去庫速度也會達到40萬噸。

        另外，當需求越弱時，后期政策加碼的預期就越強。最新的國常會要求系統謀劃地產行業支持政策，有效激發潛在需求，預計后期地產政策仍有進一步加碼的可能。而且近期市場消息稱一線城市核心區域有可能全面放開限購。基建方面也有一定的政策空間，去年10月增發的1萬億元國債有5000億元將在今年投入使用，政府工作報告又部署發行1萬億元超長期特別國債，加上提前下達的專項債限額，均會在未來幾個月形成實物工作量。同時，每年4月底將召開一季度的中央政治局會議，屆時市場關注焦點可能會再度轉向政策預期。

        綜上，預計1—2周內難以看到螺紋鋼需求的明顯好轉，短期將會對螺紋鋼價格形成壓制。中期看，供應回升是大概率事件，需求將成為決定螺紋鋼價格走勢的關鍵因素。鑒于宏觀政策持續加碼，需求邊際改善預期依然存在，預計4月下旬之后，螺紋鋼市場的關注點將會再度轉向強政策預期。所以未來一段時間螺紋鋼價格將呈現上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。