鋼鐵行業(yè)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路、壓減開支、控制產(chǎn)量

2009年以來，工業(yè)品價格走勢經(jīng)歷了三個階段。其間，銅和螺紋鋼價格走勢大體一致，但2022年開始明顯分化，以銅為代表的有色金屬震蕩上漲，而以螺紋鋼為代表的黑色金屬震蕩下跌。銅和螺紋鋼作為兩種重要的工業(yè)金屬，其比價變化分析對于理解宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展趨勢等具有重要意義。

2022年之前，銅和螺紋鋼價格走勢大體一致，但2022年開始明顯分化，以銅為代表的有色金屬，價格震蕩上漲，而以螺紋鋼為代表的黑色金屬價格震蕩下跌。

銅和螺紋鋼同為工業(yè)金屬，銅廣泛應(yīng)用于制造業(yè)和電力行業(yè)，而螺紋鋼主要用于建筑業(yè)。二者價格走勢也能反映行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

銅市場分析

作為基礎(chǔ)工業(yè)原料，銅價走勢與全球經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。年初以來，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸和海外二次通脹預(yù)期愈演愈烈，地緣政治局勢變化深刻影響全球金屬貿(mào)易，多國資源保護(hù)主義抬頭，商品屬性和金融屬性雙重影響下，銅價漲幅明顯。

一般而言，銅價上漲刺激銅礦資本開支，資本投入到銅礦投產(chǎn)約5年時間。因此，銅價領(lǐng)先資本開支，資本開支領(lǐng)先銅礦增產(chǎn)。受制于新冠疫情蔓延、海外高通脹、礦石品位下滑等因素，2020—2022年全球銅礦資本增長緩慢，預(yù)計2025年開始新增產(chǎn)能顯著下滑。此外，2023年年底以來，CobrePanama銅礦開采合同被判違憲、非洲電力問題突出、印尼銅精礦出口禁令臨近……銅礦供應(yīng)提前收縮。上述因素是資金看多2024—2026年銅價的重要原因。

銅精礦加工費（TC）是銅礦和冶煉廠之間的博弈，體現(xiàn)的是供需關(guān)系。當(dāng)前，TC出現(xiàn)歷史極低情形，冶煉廠利潤受到擠壓，加之礦端供應(yīng)收縮，都制約冶煉放量。

地產(chǎn)用銅主要體現(xiàn)在竣工層面。今年1—3月，房屋竣工面積累計同比增速為-20.70%，對銅需求形成拖累。不過，其他需求領(lǐng)域表現(xiàn)良好。2024年，國家電網(wǎng)投資額預(yù)計超過5000億元、南方電網(wǎng)投資額預(yù)計與上年持平，電力用銅起到托底作用。以舊換新、極端天氣和海外制造業(yè)復(fù)蘇等推動家電需求，空調(diào)開年以來內(nèi)銷和出口排產(chǎn)同比增速維持在20%附近。

銅具有較強(qiáng)的金融屬性。一方面，銅具有保值功能，是倉單貿(mào)易和庫存融資的理想品種。銅價對利率相對敏感，寬松的流動性會催生銅貿(mào)易融資需求。另一方面，作為資源品，銅具有抗通脹性。銅價與通脹有較高的正相關(guān)關(guān)系。

近年來，全球地緣政治復(fù)雜多變，俄烏沖突、伊以沖突等局部爆發(fā)。作為戰(zhàn)略物資，銅具備需求增長點；作為資源品，銅具有抗通脹性，吸引全球資本對其進(jìn)行配置。

螺紋鋼市場分析

上期所上市的螺紋鋼和熱卷，是全球成交量和持倉量較大的兩個鋼材期貨品種。螺紋鋼和熱卷期貨采用實物交割，受交割的限制，這兩個品種的交易邏輯是國內(nèi)鋼材供需情況。以螺紋鋼和熱卷為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)和需求都在國內(nèi)，屬于典型的國內(nèi)定價。

根據(jù)經(jīng)合組織發(fā)布的報告，截至2023年年底，全球粗鋼產(chǎn)能為25億噸。其中，我國粗鋼產(chǎn)能為12億噸，占全球總產(chǎn)能的48%，是全球粗鋼產(chǎn)能占比最大的國家。雖然我國粗鋼產(chǎn)能很大，但行業(yè)集中度很低。前十家鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的46%。寶武是國內(nèi)較大的鋼鐵企業(yè)，其2023年產(chǎn)量占比不足全國的10%。

我國粗鋼產(chǎn)能投放高峰期在2001—2011年，這也是制造業(yè)產(chǎn)能快速增長時期。2004—2011年，從各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速觀察，黑色金屬礦采選、有色金屬礦采選和非金屬礦采選行業(yè)的投資復(fù)合增速分別為49.8%、49.1%和43.2%，均強(qiáng)于制造業(yè)總體31.8%的增速水平。黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速最高。

2016—2018年是鋼鐵行業(yè)另一個產(chǎn)能投放高峰期，這一階段的新增產(chǎn)能多由產(chǎn)能置換而來。自“十二五”規(guī)劃開始，我國嚴(yán)禁新增粗鋼產(chǎn)能，粗鋼產(chǎn)能定格在12億噸左右。但2016年以來，粗鋼產(chǎn)量彈性很大，年增長率一度達(dá)到10%。這除了與高爐開工率變化有關(guān)外，也與轉(zhuǎn)爐調(diào)整廢鋼比例以及高爐調(diào)整利用系數(shù)有關(guān)。

鋼材需求領(lǐng)域主要是地產(chǎn)、基建、制造業(yè)和出口。地產(chǎn)和基建占比在50%~70%，是鋼材主要的需求行業(yè)。出口占比不高，其占產(chǎn)量的比重在5%~10%。根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，2022年，我國鋼材下游需求量占比前三大領(lǐng)域分別是地產(chǎn)（占34%）、基建（占16%）、機(jī)械（占16%）。

通常，工業(yè)品價格由需求定方向。對比2008—2023年螺紋鋼價格和國內(nèi)投資增速不難發(fā)現(xiàn)，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

受投資增速下滑的影響，鋼材產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)。公開資料披露，2023年，我國粗鋼產(chǎn)能為12.5億噸，表觀消費量為9.1億噸，產(chǎn)量為10.19億噸。

歷史走勢復(fù)盤

銅和螺紋鋼價格走勢多數(shù)時間是一致的。二者比值波動較大的時期有三個：2014—2015年、2015年12月—2017年、2022年至今。

2012—2015年，因產(chǎn)能過剩，銅和螺紋鋼價格都處于下跌通道。2012—2015年，海外四大鐵礦石迎來新產(chǎn)能投產(chǎn)周期，剛性產(chǎn)量增幅較大，疊加中國鋼材產(chǎn)能集中投放，鐵元素整體供應(yīng)過剩，螺紋鋼價格下跌。2012—2016年，全球銅精礦產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá)到5.7%，產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)，銅價開啟趨勢性下跌行情。

礦山產(chǎn)能投放對鐵元素和銅元素的影響是一致的，并不能解釋銅價相對強(qiáng)于螺紋鋼，更可能的原因在需求端。2014—2015年，銅價出現(xiàn)兩次較大幅度的反彈，使得銅和螺紋鋼比價走高。長周期看，銅價走勢和美國PMI走勢呈正相關(guān)關(guān)系。在銅價兩次反彈期間，美國PMI都呈反彈之勢。2014—2015年，美國PMI上行，銅價表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋鋼。當(dāng)然，2014年國儲收購銅也是一個重要因素。

2015年12月底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革定為“明年及今后一個時期”的工作重點。鋼材供應(yīng)端受到影響而提前收縮。大量地條鋼產(chǎn)能出清，中頻爐退出，螺紋鋼有效產(chǎn)能削弱，價格V形反轉(zhuǎn)。同期，銅價表現(xiàn)則相對平穩(wěn)，以至于二者比價自高位持續(xù)下跌。

2022年至今，銅和螺紋鋼價格分化、比值抬升主要是需求端的分化造成的。銅定價的是全球制造業(yè)復(fù)蘇、新能源周期開啟，而螺紋鋼定價的是地產(chǎn)行業(yè)弱勢。

銅和螺紋鋼的下游都有地產(chǎn)行業(yè)，但地產(chǎn)行業(yè)在鋼材需求中的占比大于在銅需求中的占比。銅定價的是全球需求，而螺紋鋼主要定價國內(nèi)需求。國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的弱勢對銅和螺紋鋼需求都有拖累，但顯然對螺紋鋼的影響更大。

此外，銅和鋼材下游都覆蓋制造業(yè)，但當(dāng)前處于新舊能源交替時期，以新能源為代表的經(jīng)濟(jì)周期對銅需求的拉動作用更大。

總結(jié)

制造業(yè)周期決定商品價格周期。長周期內(nèi)，CRB指數(shù)和PMI呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。PMI處于上升周期時，商品價格跟隨上漲，而PMI處于下滑周期時，商品價格跟隨下跌。

雖然商品方向由經(jīng)濟(jì)周期確定，但商品各自供需面會決定價格的彈性。在經(jīng)濟(jì)上行期，供應(yīng)偏緊的商品，其價格向上的彈性大于供應(yīng)寬松的品種，緊缺的商品需要靠利潤擴(kuò)張來釋放產(chǎn)能和產(chǎn)量，供應(yīng)過剩的商品需要靠利潤收縮來降低產(chǎn)能和產(chǎn)量。基本面上，銅和螺紋鋼的下游都覆蓋地產(chǎn)和制造業(yè)，但銅需求側(cè)重于制造業(yè)，且在電力環(huán)節(jié)的需求占比高達(dá)46%。螺紋鋼需求更側(cè)重于地產(chǎn)行業(yè)，且主要定價國內(nèi)需求，地產(chǎn)需求占比34%。

銅和螺紋鋼作為兩種重要的工業(yè)原材料，多數(shù)情況下，二者走勢一致，但近年價格出現(xiàn)分化，二者比價拉大，鋼鐵企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)沉重。另外，大量使用銅作為輔助材料的企業(yè)，也面臨較大挑戰(zhàn)。

面對銅和螺紋鋼的價格差異，鋼鐵行業(yè)需要采取應(yīng)對策略來緩解壓力，如轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，加大對新材料的研發(fā)和應(yīng)用；壓減開支，降低生產(chǎn)成本；控制產(chǎn)量等。

近日，地產(chǎn)重磅政策不斷。5月17日，繼上午召開全國切實做好保交房工作視頻會議后，午間，央行、國家金融監(jiān)管總局連發(fā)“紅包”，包括降首付、取消利率下限、降公積金貸款利率。下午，國務(wù)院舉行政策例行吹風(fēng)會，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、自然資源部等相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹切實做好保交房工作配套政策有關(guān)情況。此次政策“組合拳”從供需兩端著手，助力地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，鋼鐵行業(yè)也將隨之受益。