一方面，前期政策利多效應趨弱，產業端擔憂持續；另一方面，鐵礦石需求增量有限，供應維持高位。整體上，強預期與弱現實博弈，鐵礦石將繼續震蕩下行。

        5月下旬以來，鐵礦石價格繼續震蕩下行，主力合約累計跌幅超6%。現貨價格同樣走弱，青島港主流粉礦同期錄得10~21元/噸不等跌幅，而價格再度跌至120美元/噸下方。當前礦價呈現出強預期與弱現實的博弈局面，強預期主要源于國內利多政策支持，但價格估值已升至高位，后續上行須待基本面配合；弱預期則源于目前需求增量有限，供應維持高位，產業端擔憂持續發酵。

        需求增量有限

        得益于鋼廠盈利狀況好轉和旺季需求釋放，4月以來鐵礦石持續上行。截至5月24日當周，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗分別為236.80萬噸、289.45萬噸，逼近去年同期水平。不過，近期鋼材利潤持續收縮，即期成本核算下，華北地區部分品種再度轉為虧損局面，加之鋼市將步入傳統淡季，下游需求有所走弱，鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗增幅放緩，加上高礦價下，鋼廠現貨采購多以按需為主，均顯示出鐵礦石需求有走弱跡象。

        此外，鋼聯最新調研結果顯示，6月國內將有15座高爐計劃復產，8座高爐計劃檢修，若按照目前統計到的停復產計劃生產，整體增量空間將有限。值得注意的是，國務院近期發布了《2024—2025年節能降碳行動方案》，明確指出2024年粗鋼產量要調控，且要求電爐煉鋼占比提升至15%，壓減目標下，廢鋼用量增加也將對鐵礦石需求有所影響。

        高庫存抑制礦價

        需求改善并未帶來基本面實質性變化，直接體現就是鐵礦石庫存持續增加。目前主要環節庫存均高于去年同期，尤以港口庫存最為明顯。截至5月24日當周，國內45港鐵礦石庫存量為14855.32萬噸，在港船只為99艘，較去年同期分別增加2061.49萬噸、19艘，增幅較為顯著，港口庫存更是創下自2022年4月中旬以來的新高。值得注意的是，鐵礦石港口庫存結構也迎來變化，貿易礦占比不斷攀升，中高品粉礦量同樣大幅增加。此外，鋼廠廠內庫存相對平穩，247家鋼廠庫存為9338.93萬噸，雖然鋼廠沿用低庫存生產策略，但依舊明顯高于去年同期值，同比增加703.60萬噸。不過，內礦庫存相對偏低，國內礦山鐵精粉庫存量為70.70萬噸，較去年同期下降51.26%。相應地，鋼廠廠內精粉庫存同比僅增加5.20萬噸至94.22萬噸。整體來看，國內鐵礦石庫存維持年內相對高位，且遲遲未見去化跡象，高庫存將繼續抑制礦價走勢。

        供應壓力偏大

        現階段，海外礦石供應積極，發運量持續攀升。數據顯示，全球19港礦石發運總量已至3326.60萬噸，環比增加257.90萬噸，為年內單周第二高水平。其中，力拓發運環比增加129.11萬噸至664.21萬噸，回歸至正常水平。目前，海外礦商累計發運量高達6.18億噸，較去年同期增加3098萬噸，增幅明顯。與此同時，高發運量使得國內港口礦石到貨量顯著增加，最新45港鐵礦石到貨量為2424.00萬噸，環比減少423.10萬噸，依舊處于年內高位。相應地，國內礦山生產面臨收縮，但整體降幅不大，礦山產能利用率和日均鐵精粉產量均維持高位水平。

        綜上所述，一方面，前期政策利多效應趨弱，產業端擔憂持續；另一方面，礦石需求增量有限，供應維持高位。整體上，基本面并無實質性改善，后續產業邏輯主導下，預計鐵礦石將延續震蕩下行態勢。