近期，國內錳硅期現價格出現不同程度回落，合金廠生產利潤逐漸壓縮，錳礦供需兩端均出現邊際變化。

全球高品位錳礦出港量偏低

我國錳礦對外依賴度高達90%，高品位錳礦資源稀缺。盡管國內錳礦儲量豐富，但品位普遍較低，主要集中在15%～25%。我國錳礦礦體特征為多層薄層狀、緩傾斜、埋藏深，礦體深度普遍在1000~1500米，因此多采用地下開采方式，開采成本居高不下。此外，我國錳礦以碳酸錳礦為主，礦石粒度細小且雜質含量較高，進一步增加了選礦的難度。在以上因素共同作用下，我國每年需進口約1100萬噸高品位錳礦，以滿足下游錳硅、錳鐵生產需求。South32發運受阻事件使我國高品位錳礦產生300萬噸左右的缺口。

從短期看，澳大利亞礦發運受阻以來，全球錳礦主要港口出港量同比下滑，高品位氧化礦供應未見增量替代。4—6月，全球錳礦主要港口出港952萬噸，較去年同期減142萬噸，降幅13%。其中，以澳大利亞、加蓬、巴西為代表的高品位錳礦出港共計279萬噸，同比下滑38%，全球高品位礦產能暫未提升。

從中期看，澳大利亞方面，Element25擴產對錳硅相關的高品位氧化錳缺口彌補作用有限，主要因為其錳礦達不到高品位標準。2023年，Element25產量約20.8萬噸，2024年年初停止了錳礦生產。2024年1月，Element25已經完成了擴大西澳大利亞Butcherbird項目錳礦生產的綜合可行性研究，提出將要進行礦山改造，其目的是將Butcherbird的錳精礦年產量提高到110萬噸。該公司改建計劃尚在評估階段，短期難以快速提產，且礦山主要產品為高硅中錳，錳含量30%～35%，二氧化硅含量18%～25%，鐵含量8%，適用于電動汽車電池材料生產。因錳鐵比指標不高，無法替代冶金級高品位氧化礦。

加蓬方面，Comilog存在擴產可能性，增產空間在60萬噸／年左右，發運至中國比例在60%～70%，品位雖高，但潛在增量有限，對當前氧化礦供需缺口影響有限。

巴西方面，政府現階段對采礦業的監管和執行力度較嚴，出口需持有礦業管理局允許的文件，短期發運量提升或存在一定限制。

綜上分析，South32恢復發運之前，我國進口高品位氧化礦到港預計仍偏低，港口庫存缺口仍存，非主流錳礦整體替代性不強，緊張程度小幅緩解但格局不變，中后期關注海外高品位礦山產量動態。

國產富錳渣提產有序進行

富錳渣是錳礦石冶煉過程的中間品。我國富錳渣生產地區主要集中在寧夏、山西、遼寧、湖南、甘肅。富錳渣廠對各國中低品位錳礦及國產礦進行選礦富集處理和中性焙燒，以制備錳鐵比高、磷錳比低的富錳渣，目前有效替代部分氧化礦。

1—5月，我國富錳渣累計產量52萬噸，同比減少10萬噸。4—5月，我國富錳渣累計產量24萬噸，同比下滑31%。目前富錳渣并未對進口高品位礦缺口形成有效補充，主要因為富錳渣性價比未顯現，下游需求不強，工廠生產利潤偏差。

隨著進口高品位礦價格攀升及存在缺口預期，部分合金廠正在進行配礦調整，使用富錳渣替代部分高品位礦進行錳硅生產，富錳渣需求迅速上升。但富錳渣生產存在廢氣、廢水等排放問題，大幅增產受產量瓶頸及環保因素制約，后續有待觀察。

高品位氧化礦結構性緊缺有所緩解

在錳硅生產過程中，高品位氧化礦配比可適當降低，其他礦種（南非半碳酸礦、富錳渣）配比可提升。正常情況下，對北方產區多數合金廠來說，高品位氧化礦在生產過程中占約30%，但可降低至約15%。若繼續降低氧化礦配比，可能會影響錳硅的正常生產，核心原因在于低品位礦抗爆性差，爐溫升高后，低品位礦石會產生粉末狀和粒度較小的顆粒礦，破壞冶煉料層的結構，爐下部氣體無法及時排出，存在塌爐可能性。據了解，各產區、各工廠錳礦配比方案差異較大，有少部分工廠將高品位礦配比降至15%以下進行生產，我們認為極端情況下可以短周期操作，但中期難以持續，基于工藝邏輯，我們暫且把高品位礦配比為15%，作為整個行業的下邊界值來考慮。

根據配比的可能性，以及對錳硅產量的預計，我們計算出錳礦未來港口庫存可能發生的變化：一是維持正常配比，高品位礦30%、低品位南非礦35%，高品位礦仍面臨持續快速去庫的預期。二是在錳礦高低品位價差顯著拉開后，高品位礦占15%，其他礦種提升消耗配比，在此情況下，三季度高品位礦去庫壓力將有效緩解，去庫節點將有效延緩。但與此同時，隨著低品位礦及富錳渣配比的提高，富錳渣原料中低品位礦將新增需求，高品位礦去庫壓力向南非等其他礦種轉移，錳礦總庫存仍維持去化格局。

盤面價格或圍繞內蒙古產區成本震蕩

在錳礦高價影響下，目前全球供應未見快速擴產，國產富錳渣提產有序進行，主產區錳硅廠逐漸調整錳礦配礦比例，錳礦供需兩端均存在變化。近端盤面價格呈現震蕩偏弱走勢。一方面，生產利潤的下滑和成本預期的松動使得市場看空情緒增強。另一方面，錳礦核心矛盾并未改變，即高品位錳礦供應仍然偏緊，對錳硅價格形成一定支撐。因此，錳硅價格在成本與下游需求之間進行激烈博弈。

我們認為近期錳硅盤面價格或圍繞內蒙古產區成本震蕩，等待新驅動。關注高低品位錳礦價差收縮的非標交易，當前錳硅產量下，錳礦配比調節有助于減緩三季度氧化礦去庫斜率，若未來半碳酸礦庫存有效去化，預計高低品位錳礦價差有收縮可能。