今年以來，在“房住不炒”和“化解地方債務風險”等基調下，宏觀因子對黑色系商品的影響有所減弱，市場更多地博弈產業現實邏輯。三季度，焦煤期貨受供應回升預期和需求負反饋擔憂影響，價格創下年內新低。需警惕的是，當前焦煤期價已接近三季度蒙煤進口成本，若價格繼續走低將影響后續蒙煤競拍，疊加負反饋邏輯已開始兌現，價格進一步下跌的阻力將加大。

        5月下旬，焦煤期貨在經歷短暫的政策預期交易之后，進入了持續兩個多月的下行周期。截至8月12日，焦煤2409合約報收于1360元/噸，較5月24日高點下跌470元/噸，跌幅達25.7%。焦炭、螺紋鋼等黑色系商品同期跌幅均未超過20%，可見本輪焦煤走弱除了有終端需求疲弱帶來的共性壓力，還有其供應相對寬松的個性原因。從K線形態來看，焦煤期貨始終受5日線和10日線壓制，市場氛圍之弱可見一斑。另外，焦煤2501合約近期快速補跌，9-1價差自7月上旬的-150點持續走強，至8月12日回升到-28點，顯示在近一個月內，市場悲觀氛圍已由近月傳遞到遠月。

        焦煤現貨市場跟隨期貨走弱，不過現貨跌幅較小，尤其是原本就定價低、性價比高的蒙古國焦煤降價相對平緩。截至8月12日，甘其毛都口岸蒙5#原煤報價1220元/噸，較5月下旬降價8.3%，折算期貨倉單成本1510元/噸，根據三季度蒙煤坑口價估算，進口貿易商仍有120~170元/噸利潤，即三季度蒙煤進口成本折算倉單價在1350元/噸附近，當前焦煤期貨價格已接近進口成本線。國產煤方面，8月12日，呂梁、臨汾低硫主焦煤報價分別為1730元/噸和1760元/噸，較5月下旬跌12.6%和12.4%。

        今年國內焦煤產量的轉折點在6—7月。應山西省安委辦要求，山西三部門在2024年2月7日—5月31日聯合開展煤礦“三超”整治工作，本輪整頓十分嚴格，對假整改、整改不徹底煤礦一律責令停產，致使上半年山西省煤炭產量同比明顯回落。統計局數據顯示，今年1—6月，山西原煤累計產量5.9億噸，同比下降13.5%。雖然當前產地仍有嚴格的安監環保要求，但山西省煤礦開工率6月份開始邊際修復，雖較去年同期煤礦普遍超產時的開工率仍有差距，但比5月份已明顯改善。具體產量來看，截至8月9日當周，全國523家煉焦煤礦原煤日產202.4萬噸，較二季度低點增產12.7萬噸；精煤日產77.7萬噸，較二季度低點增產4.8萬噸，市場對下半年國內焦煤增產預期不斷兌現。

        根據海關總署統計，2024年6月我國進口煉焦煙煤986.7萬噸，環比增1.95%，同比增27.49%；1—6月我國累計進口煉焦煙煤5738.7萬噸，同比增26.99%，今年焦煤進口量在去年高基數背景下，進一步實現了顯著增長，很大程度彌補了國內產量的缺失，對國內煉焦煤價格形成壓制。分國別來看，前6個月我國焦煤進口主要來自蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國，以及澳大利亞，進口占比分別為51.5%、26.4%、7.8%、6.0%，以及5.0%。其中，最值得關注的是，蒙煤1—6月進口量同比增加728.0萬噸，增幅高達32.7%，貢獻了進口增量的62.1%。今年中蒙煤炭貿易的一大熱點是蒙古國西伯庫倫口岸與中國策克口岸的跨境鐵路于5月29日完工，該鐵路采用我國標準軌距，投入使用后大大增加了策克口岸的蒙煤通關效率。不過，由于當下國內煤價持續走弱，蒙交所線上競拍氛圍開始轉淡，8月12日最新拍賣的蒙3#精煤已經底價成交，若國內煤價繼續走低，蒙交所或出現流拍現象，影響后續蒙煤進口。

        市場對煤焦的需求博弈自5月份就開始啟動。首先，第一階段，據統計，5月10日當周全國247家鋼廠鐵水日均產量達234.5萬噸，當時市場普遍認為本輪鐵水日均產量頂部區間在235萬~240萬噸，煤焦下游需求見頂預期增強。第二階段，由于鋼材產量高企，鋼廠利潤迅速收縮，截至8月9日當周，247家鋼廠盈利率僅5.2%，較5月高點下跌48.9個百分點，顯示目前絕大多數鋼廠都已陷入虧損。在利潤收縮的背景下，產業鏈負反饋預期兌現，鐵水產量由7月底239.6萬噸/天連續兩周回落，至8月9日已降到231.7萬噸/天。需警惕的是，焦煤需求端壓力從積蓄到釋放已歷時兩個多月，雖然產業鏈負反饋仍在演繹當中，但經歷快速減產后，未來進一步降產的速度和幅度都將逐漸放緩，重點關注鐵水產量何時見底。

        整體來看，近期商品基本面主導盤面走向，而焦煤的供應端、需求端均有壓力，帶動期貨、現貨市場弱勢運行。不過，隨著焦煤價格持續走低，一方面蒙交所線上競拍氛圍逐漸走弱，或影響后續蒙煤進口，另一方面負反饋已由鋼廠傳導至焦企，中焦協呼吁虧損企業加大限產，負反饋壓力釋放完畢的時間節點或是下一個博弈重心。綜上，雖然市場氛圍依然疲弱，但未來幾周煤價進一步下跌的阻力將逐漸增加，警惕市場邏輯切換。