11月下旬以來，鐵礦石期貨走出了一波明顯的反彈行情，最大漲幅超過20%。我們認為，鋼廠復產預期是此輪反彈行情的核心驅動力，而鋼廠實際復產力度到底有多大仍有待觀察。
　　鋼廠復產預期推動
　　鋼廠復產預期是推動鐵礦石價格上漲的核心因素。一方面，此輪鐵礦石反彈伴隨著焦炭、焦煤價格反彈，三者同為鋼鐵產業原料品種，鋼廠復產預期是其共同的利多因素；另一方面，從時間點來看，11月下旬鐵礦石反彈行情開啟，正處于國家統計局最新一期的粗鋼產量數據發布之后。
　　從去年年末開始，工信部相關領導就多次表示2021年要實現粗鋼產量同比不增的目標。這使得鋼廠壓力倍增。根據國家統計局數據，今年上半年，我國粗鋼產量同比增長11.8%，距離完成同比不增的目標差異較大。下半年開始，鋼廠減產力度明顯加大。國家統計局11月中旬公布的最新一期數據顯示，1—10月，我國粗鋼產量在8.77億噸左右，同比下降0.7%。這意味著，經過4個月大力減產，粗鋼產量同比不增目標已經實現，鋼廠減產壓力大大減輕。根據測算，10月我國粗鋼平均日產量在230萬噸左右，而最后兩個月，只要粗鋼平均日產量不超過307萬噸，全年粗鋼產量同比不增的目標就可以實現。從230萬噸到307萬噸，意味著環比30%的產量提升，也就意味著鋼廠復產空間較大。而鋼廠復產意味著鐵礦石采購量增加，利多鐵礦石價格，這是當前市場的交易邏輯。
　　復產力度有待驗證
　　不過，預期終歸是預期，預期必須要經受現實的驗證。鐵礦石需求完全取決于國內高爐的生產狀況，全國高爐產能利用率是反映國內高爐生產狀況的指標。數據顯示，11月末，全國247家鋼廠高爐產能利用率為75.23%，創出年內最低值，較10月末的78.83%下降3.6個百分點。也就是說，盡管11月、12月鋼廠復產空間較大，但11月鋼廠并沒有積極復產，相反加大了減產力度。有復產空間只是復產的必要條件，而不是充分條件。從一些鋼廠的排產計劃來看，12月確實有部分鋼廠準備復產。
　　但需要提醒的是，排產計劃能否成功實施本身存在變數，而部分鋼廠復產也畢竟是局部現象，能在多大程度上影響整體產能利用率尚有待觀察。建議投資者密切跟蹤相關數據。
　　利空因素仍然存在
　　從中長周期視角來看，鐵礦石的利空因素并未消失。中長期來看，碳達峰、碳中和仍將壓制鋼鐵生產，對鐵礦石需求產生直接影響。同時，由于各種因素影響，一些鋼廠存在減產的可能性。從供應端來看，今年以來鐵礦石供應基本平穩，巴西、澳洲發貨總量與過去兩年基本持平。庫存數據可以驗證供需變化，目前鐵礦石港口庫存量處于歷史同期最高位置，這也是今年以來的最高值。
　　總之，鋼廠復產預期是推動鐵礦石價格反彈的核心因素，后期將進入預期驗證階段，鐵礦石反彈面臨考驗。