虎年春節過后，螺紋鋼期貨主力合約一路上漲，盤中一度站上5000元/噸，主力合約基差由之前的高貼水轉為基本平水附近。驅動上漲的核心依然是穩經濟下市場對需求的強預期，與此同時，春節假期期間國內鋼廠限產加嚴，螺紋鋼累庫幅度遠不及往年同期，對成材支撐較強。但近期成本端在政策強監管下面臨回調壓力，以及低基差引發套保盤入場，鋼價自高位回落。

        需求預期不宜過度樂觀

        在穩經濟驅動下，市場對于上半年用鋼需求預期樂觀。但當前螺紋鋼現實需求仍處于季節性消費淡季，截至2月11日，螺紋鋼周度表觀消費量僅為86.83萬噸，周環比增加49.4萬噸，預計未來幾周螺紋鋼表觀消費量邊際回升。但考慮到2021年下半年房地產企業拿地比2020年下降17.1%，以及房地產新開工同比下降23.08%，雖然基建項目會帶動一定的用鋼需求量可能，但是鋼材消費結構看房地產才是大頭，基建增量不足以對沖房地產的需求下行，所以對今年旺季用鋼需求強度不可期待過高，很有可能出現旺季不旺的格局，此時伴隨著鋼廠復產，可能擴大鋼價的回調空間。

        螺紋鋼產量維持低位，截至2月11日，螺紋鋼總產量為243.98萬噸，同比下降21%，其中長流程產量為243.88萬噸，短流程產量為0.1萬噸，預計節后產量大概率維持低位運行。一方面，今年冬奧會加大了北方鋼廠的限產任務，假期期間北方地區限產50%落地，故長流程2—3月產量維持低位；另一方面，電爐鋼廠全面虧損，且廢鋼資源緊張，故短流程復產節奏同樣偏慢。

        另外，從節后庫存數據來看，截至2月11日，國內重點城市螺紋鋼總庫存較上周增加89.8萬噸至1110.02萬噸，總庫存累庫遠小于2021年、2020年和2019年9年同期。從螺紋鋼庫存結構來看，其中鋼廠庫存為325.31萬噸，社會庫存為784.71萬噸，鋼廠庫存壓力小，社會庫存壓力大，主要是由于春節前現貨市場冬儲積極性非常高，故鋼廠庫存向社會庫存轉化得較為順暢，這種庫存結構下，若后市需求不及預期，價格下跌概率偏大。

        低基差吸引套保盤入場

        成本端政策監管壓力較大。近期，多部門聯合加強對鐵礦石價格的監管，且中國港口鐵礦石庫存依舊處于歷史較高位，短期鐵礦石下跌動能較強，不排除螺紋鋼在原料端帶動下有調整的可能性。

        螺紋鋼期貨貼水幅度縮小。以2205合約為例，1月初上海地區螺紋鋼基差為600元/噸左右，截至2月11日上海地區螺紋鋼基差僅為188元/噸，若不考慮磅差，基差接近平水附近。我們認為，在現實需求啟動前，盤面難以出現大幅升水結構，當前基差水平下，可能引發大量的賣出保值資金入場，價格上方壓力增大。

        綜上所述，螺紋鋼在低產量、低庫存和強預期支撐下，具有一定的抗跌性。但成本端調整壓力較大，以及低基差引發部分套保盤入場，若旺季終端需求不及預期，螺紋鋼將面臨較大下行壓力。預計2205合約短期在4700—5100元/噸寬幅振蕩。考慮到下半年房地產需求仍然存在較大不確定性，建議關注2205與2210合約正套機會。