3月雙焦主力合約創歷史新高后有所回落，主要是基于疫情對鋼材需求端的擾動，進而形成負反饋。但煉焦煤供應緊缺短期內依然難以改變。焦炭生產成本高，同時產量也因焦煤供應受限很難有明顯回升，后期隨著疫情緩解，鋼材價格回暖，焦炭價格有望進一步走強。

        焦煤庫存處于歷史低位

        有關數據顯示，呂梁低硫主焦煤價格從3月初的2730元/噸上漲到3月18日的3300元/噸。焦煤價格上漲源于前期供應端受限，近期產量開始恢復，預計焦煤原煤周產量能恢復到620萬噸，較去年同期略高，但總體產量釋放空間有限。焦煤緊缺能否緩解取決于進口端。目前，焦煤主要增量來自于蒙古國和俄羅斯。蒙煤日均通關車輛雖然有所回升，但只有200車左右，短期很難明顯回升；有傳言俄羅斯出口歐盟的焦煤會運輸到中國，一年大約有600萬噸，實際情況尚不確定。此外，澳洲去年滯留在港口的600多萬噸焦煤全部通關，今年如果不進口澳洲焦煤，則來自俄羅斯的增量也只能彌補澳洲焦煤的缺口。因此，焦煤短期供應依然難有增量，價格會保持強勢。

        2月焦煤各環節庫存開始下降，截至3月18日各環節總庫存為2672.45萬噸，同比減少435.81萬噸，處于歷年最低水平，這對焦炭價格的支撐很強。

        焦炭供應短期增幅有限

        目前噸焦利潤非常低，根據我們的測算，全國焦企噸鋼利潤平均不足200元，這還是在焦炭現貨價格提漲四輪的情況下。低利潤很大程度上限制了焦企復產的欲望，同時焦炭新增產能的投放對供應端的影響也不會太大。截至3月18日，全樣本獨立焦企焦炭產量為64.87萬噸，環比增加2.06萬噸，同比減少8.98萬噸；247家鋼廠日均消耗焦炭產量46.99萬噸，環比增加1.24萬噸，同比減少1.96萬噸。可以看出，焦炭供應恢復依然是比較緩慢的。

        今年焦炭總體庫存較低，2月下旬還在降庫。上周，鋼廠+港口+焦化廠的焦炭庫存雖然環比增加43.7萬噸，但依然處于歷史同期最低值，且庫存難以繼續上升。同時，庫存結構也有利于焦炭價格上行。鋼廠和焦化廠的焦炭庫存較低，港口貿易商以出貨為主，投機庫存不高，隨著真實需求轉好，鋼廠補庫，更有利于焦炭價格上漲。

        高爐進入密集復產期

        采暖季限產結束后鋼廠進入密集復產期，生鐵產量明顯回升，相對于焦化廠復產，鋼廠復產速度還是偏快一些。一方面，雖然螺紋鋼噸鋼利潤偏低，但板材類鋼材利潤較好；另一方面，相對于電爐鋼高昂的成本，長流程鋼廠生產依然具有成本優勢。此外，鐵礦石緊缺程度不像焦煤，不會由于缺礦而被迫減產，更多是基于鋼廠的利潤情況而定。

        可以發現，鋼廠復產速度明顯加快，本周唐山有20家鋼企共計23座高爐復產，同時河南、內蒙古、山東、山西等地也有部分高爐開始復產。截至3月18日，247家鋼廠日均生鐵產量220.7萬噸，環比增加5.64萬噸，同比減少12.3萬噸，3月底日均生鐵產量有望恢復到235萬—240萬噸，屆時焦炭需求將進一步好轉。

        綜上所述，隨著鋼廠復產，焦炭需求將繼續好轉，另一方面焦炭供應難以大幅回升，因此焦炭庫存在低位基礎上將繼續回落，同時高昂的生產成本對其支撐力很強。預計后期焦炭價格有望繼續反彈，同時焦煤價格也將更加強勢。