供應(yīng)偏緊進入尾聲

        宏觀政策對于礦價以及整個黑色系仍以利多為主，而當前礦價無論是橫向還是縱向角度來看都已處于高位，對于2209合約來說，供需格局整體趨于寬松難以支撐價格繼續(xù)向上，因此，礦價短期雖有望延續(xù)偏強，但已不適宜繼續(xù)追高。

        自4月中旬起，黑色系出現(xiàn)集體回調(diào)，成材、雙焦主力合約均較年內(nèi)高點有較大幅調(diào)整。相對來說，鐵礦主力合約成為黑色系當中明星品種，期貨價格雖然波幅較大，但整體來看60日線附近存在強力支撐。近兩周的表現(xiàn)尤為強勁，5月31日，鐵礦2209合約盤中一度突破900元/噸關(guān)口，報收892.5元/噸，較年內(nèi)前高僅下跌了約50元/噸。

        鐵礦在近期的亮眼表現(xiàn)主因在于宏觀及基本面的雙重利多支撐。宏觀可從國內(nèi)與國外兩方面來看。國際方面，4月份隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷升溫，美元指數(shù)一度升到105，美債10年期收益率也逼近3%，金融市場對于風險資產(chǎn)的偏好走低，全球主要股指、大宗商品均沖高回落，納指陷入技術(shù)熊市，連創(chuàng)年內(nèi)新低，上證指數(shù)一度跌破2900，原油價格亦曾經(jīng)跌至90美元/噸附近。但隨著美聯(lián)儲加息利空被市場充分消化，美元指數(shù)在5月份快速下挫到101左右，市場風險偏好回暖或支撐股票、大宗商品價格企穩(wěn)反彈。國內(nèi)方面，因經(jīng)濟有下行壓力，今年的宏觀政策面可謂利多頻傳，貨幣寬松、財政加碼發(fā)力是主要基調(diào)。如果說始于4月份的黑色系調(diào)整在于市場交易邏輯從此前的強預(yù)期切換至弱現(xiàn)實，那么5月份央行針對房貸利率的定向降息、年內(nèi)再度下調(diào)5年期LPR、5月下旬的全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議、6月份上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)在即等種種利多似乎再次將行情推向更有利于多頭的一邊。

        從產(chǎn)業(yè)基本面來分析，鐵礦也自然而然地成為多頭的選擇。疫情及惡劣天氣等因素導(dǎo)致除FMG外的三大礦山產(chǎn)銷同比均出現(xiàn)減量，1—4月我國累計進口鐵礦砂及其精礦35438萬噸，同比降7.1%。在進口減量的同時，國內(nèi)礦山開工及產(chǎn)量亦處于歷史同期偏低位。需求方面，國內(nèi)鋼廠因采暖季及重大活動頻繁限產(chǎn)，整體需求雖較歷史同期明顯下滑，但全國日均鐵水產(chǎn)量自2月中旬觸底便維持上升態(tài)勢。供應(yīng)減量且需求持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致港口鐵礦庫存從1.6億噸降至當前不足1.35億噸，庫存連續(xù)去化使得鐵礦價格在鋼價大幅下跌、鋼廠利潤顯著收縮的情況下依然能夠保持堅挺。

        鐵礦期貨價格再度回升至900元/噸附近，接下來的價格走勢又將如何？基于以上價格分析框架，筆者認為，首先，美國已步入加息周期，美元近期回落并不能代表徹底轉(zhuǎn)勢，新一輪加息臨近仍有可能對大宗商品市場形成沖擊，但這種沖擊更有可能體現(xiàn)為價格的寬幅振蕩而非單邊下跌。其次，在國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟大盤的重要時間窗口，國內(nèi)宏觀政策層面將繼續(xù)釋放利多呵護市場信心，強預(yù)期對黑色系品種的支撐猶在。最后，品種供需層面，由于前四個月主流礦山發(fā)運同比顯著下降，且礦山?jīng)]有下調(diào)年度發(fā)運或銷售目標，加上高礦價刺激非主流供應(yīng)對沖印度、烏克蘭等國減量，預(yù)期后期供應(yīng)將呈穩(wěn)步回升之勢，當前鋼聯(lián)日均鐵水產(chǎn)量在240萬噸以上，以2021年日均鐵水產(chǎn)量228萬噸為錨，成材利潤低迷及粗鋼產(chǎn)量平控將限制鐵水進一步上行。從中長期來看，鐵礦或已進入供應(yīng)面偏緊階段的尾聲，港口庫存去化將放緩并逐步開始累積，礦價的上行驅(qū)動將隨庫存拐點出現(xiàn)而轉(zhuǎn)弱。

        綜上所述，接下來的宏觀政策對于礦價以及整個黑色系仍以利多為主，而當前礦價無論是橫向還是縱向角度來看都已處于高位，對于2209合約來說，供需格局整體趨于寬松難以支撐價格繼續(xù)向上，因此，礦價短期雖有望延續(xù)偏強，但已不適宜繼續(xù)追高。如果上海等地復(fù)工復(fù)產(chǎn)后終端需求仍然低迷以及高礦價引發(fā)政策干預(yù)，黑色系成材與原料的負反饋有可能再次發(fā)生，礦價恐有高位回落風險。