在經(jīng)歷全行業(yè)虧損后，伴隨著螺紋鋼產(chǎn)量的觸底反彈，鋼廠利潤迎來改善，現(xiàn)實需求則變化不大，市場對秋季的良好預期或?qū)⑼苿勇菁y鋼價格回暖。至于成材價格是否具備就此走強的基礎，本文將從基本面角度進行解析。

        利潤改善 鋼廠復產(chǎn)

        受虧損影響，鋼廠在過去一段時間內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下滑，螺紋鋼產(chǎn)量連續(xù)6周下降，最低跌至230.29萬噸/周，創(chuàng)今年初以來的產(chǎn)量新低，也是近幾年的最低水平（見圖）。此后，由于廢鋼價格跌幅較大，電弧爐率先迎來利潤拐點。截至8月3日，獨立電弧爐鋼廠噸鋼平均成本為4144元、平均利潤為92元、谷電利潤為199元。在利潤驅(qū)使下，電弧爐鋼廠生產(chǎn)積極性大幅提高，7月29日—8月4日當周，全國85家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為56.34%，周環(huán)比上升7.25%，月環(huán)比上升13.99%；產(chǎn)能利用率為42.91%，周環(huán)比上升5.31%，月環(huán)比上升11.24%。長流程鋼廠實現(xiàn)了部分利潤改善，其產(chǎn)量也在上周企穩(wěn)反彈。7月28日—8月3日當周，螺紋鋼總產(chǎn)量為245.59萬噸，周環(huán)比上升13.22萬噸，同比下降72.4萬噸。長流程鋼廠產(chǎn)量中，增產(chǎn)部分所占比重為4.54%；短流程鋼廠產(chǎn)量中，增產(chǎn)部分所占比重為12.56%。這說明盡管短流程鋼廠增量絕對值低于長流程鋼廠增量，但上升趨勢強于長流程鋼廠。盡管鋼廠復產(chǎn)預期增強，但鑒于目前仍處于需求淡季，且上周廢鋼的漲勢超過螺紋鋼，導致電弧爐鋼廠利潤收窄。因此，筆者認為，鋼廠復產(chǎn)節(jié)奏預計將會較平穩(wěn)。

        需求端時間錯配 近弱遠強

        根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)顯示，7月28日—8月3日當周，螺紋鋼表觀需求量為312.10萬噸，周環(huán)比上升1.18萬噸，同比上升13.25萬噸；熱軋卷板表觀消費量為304.71萬噸，周環(huán)比下降9.58萬噸，同比下降21.38萬噸。從周度數(shù)據(jù)看，目前的需求跟往年同期相比基本持平，變化不大。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的上半年地產(chǎn)數(shù)據(jù)，各項指標基本延續(xù)下行趨勢。從現(xiàn)實情況看，當前需求差的局面并沒有發(fā)生改變，但市場對未來仍抱有一定期待。相關數(shù)據(jù)顯示，2022年7月份中國103個重點城市主流首套房貸利率為4.35%，二套利率為5.07%，較6月份分別下降7個、2個基點。7月份整體房貸利率再創(chuàng)2019年以來新低，首套、二套房貸利率較去年9月份的高點分別累計下降139個、93個基點。與此同時，銀行放款速度也在加快，7月平均放款周期為25天，較6月份縮短4天。低利率和寬松的購房政策有助于刺激消費者的購房行為。從單月數(shù)據(jù)來看，6月份商品房銷售面積和銷售額分別達到18185萬平方米和17735億元，環(huán)比分別增長66%和68%，漲幅為2015年以來6月同期最高。考慮到期貨價格的變化通常提前于實際情況的落地，這意味著鋼價不會等到9月底實際地產(chǎn)階段性走暖后才迎來上漲，更多是基于市場普遍預期去“演繹”。

        庫存下降是產(chǎn)量所致

        淡季去庫存有利于鋼價反彈

        近期螺紋鋼的庫存變化遠超市場預期。7月29日—8月4日當周，螺紋鋼總庫存為819.35萬噸，周環(huán)比下降66.51萬噸，同比下降333.3萬噸。其中，社會庫存為603.03萬噸，周環(huán)比下降38.86萬噸，同比下降212.75萬噸；鋼廠庫存為216.32萬噸，環(huán)比下降27.65萬噸，同比下降120.55萬噸。這已經(jīng)是螺紋鋼總庫存連續(xù)第7周下降，且去庫存速度保持在中高水平。考慮到當前產(chǎn)量滑坡和市場需求平穩(wěn)，可以推斷庫存的消耗主要是由螺紋鋼的低產(chǎn)量導致的。目前的螺紋鋼庫存低于過去兩年同期水平，接近2019年同期水平，淡季去庫存整體來說有利于鋼價的反彈。

        綜上所述，受鋼廠虧損影響，螺紋鋼在7月下旬迎來近幾年以來周產(chǎn)量最低值。此后受益于上游原材料價格的大幅下跌，鋼廠虧損減少，電弧爐鋼廠扭虧為盈并加快復產(chǎn)，未來或以溫和復產(chǎn)為主。需求端短期看不到改善的跡象，市場更多是基于秋季偏暖的預期對價格進行提前預熱，且淡季的持續(xù)去庫存整體有利于鋼價的反彈。因此，螺紋鋼成材價格短期具備反彈條件，但行情不具備反轉(zhuǎn)基礎，將在震蕩整理中偏強運行。