11月份以來，螺紋鋼盤面出現了一波強勢上漲。截至12月9日，螺紋鋼主力合約2305收3945元/噸，較11月初上漲518元/噸，漲幅為15.11%。同期現貨價格漲幅僅140元/噸，漲幅為3.77%，明顯慢于盤面價格漲速。

        “高貼水+強預期”推動反彈

        我們認為，盤面高貼水和宏觀的強預期共同推動了11月份以來螺紋鋼的這輪反彈。11月初，螺紋鋼主力合約和現貨的貼水在300元/噸附近，處在歷史同期的中高位水平。同時，宏觀預期逐步好轉，一是美聯儲加息75個基點的利空落地，且隨著通脹的回落，市場預計之后美聯儲加息進程將放緩；二是，國內疫情防控政策的優化和穩增長政策的力度加大。11月份國內相繼公布了防控政策優化的20條和新10條的政策。

        11月下旬央行、銀保監會公布的地產16條，標志著地產政策的調整重心開始從需求端轉向供應端。12月6日的中央政治局會議，在時隔兩年之后重新提了穩增長，在2018年之后，再次提到了大力提振市場信心，可以預見的是中央經濟工作會議可能還有進一步的利好政策出臺。其實，螺紋鋼比較罕見的5月升水1月、升水現貨的期現結構，也反映了這一強預期。

        淡季下表觀消費量連續回落

        一方面，淡季背景下，市場還是呈現供需雙降的格局。螺紋鋼社會庫存累積，廠庫上周雖然微降，但趨勢上可能已經進入累庫階段，表觀消費量也已經連續5周回落，建筑鋼材成交量的周合計值已經連續4周下降。另外，我們根據螺紋鋼現有的供應水平和建材日均成交量測算，螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）出現連續5周負值，且降幅逐步擴大。同時，今年貿易商冬儲的積極性也不是很高，大部分都是以被動冬儲為主。

        但另一方面，鋼材成本端的支撐還是比較強的，受前期原料庫存維持低位以及宏觀預期好轉的影響，鐵礦石、焦炭、廢鋼價格的漲幅明顯強于鋼材，現在長流程的螺紋鋼成本在3900元/噸附近，短流程接近4200元/噸。在這種情況下，現貨和2301合約上有低需求的壓制、下有高成本的支撐，短期漲跌可能都比較困難。

        關注利好透支后的調整風險

        短期來說，穩增長政策力度還在加大，且需求強預期無法證偽，行情還是以強預期為主導。自上市以來，螺紋鋼期貨5月合約共有4次升水1月合約，分別是2009年、2012年、2013年和2020年，并不多見。從升水幅度上來說，2009年比較高，大約在600元/噸，其余在150—300元/噸不等。從邏輯上來說，現在的基建托底、地產政策情況和2012年有些類似，但是地產銷售增長的情況有些區別，因此2305的升水幅度可能和2012年接近，在100—150元/噸之間，價格還有進一步上行空間。

        但有兩個時間點需要注意，一是考慮前期預期反應充分，中央經濟工作會議之后可能出現利多出盡情況，另外12月美聯儲議息會議不排除超預期因素出現的可能。二是，從基本面角度來說，驗證需求的階段可能逐步到來，如果春節過后，需求的恢復低于市場的預期，螺紋2305不排除有階段性調整的風險。