黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品從11月開始集體反彈，鐵礦石價(jià)格漲幅穩(wěn)居黑色產(chǎn)業(yè)鏈榜首。從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)漲幅約41.4%，期貨和即期現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)弱一些，漲幅30%左右。

        “本輪黑色系商品反彈以宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好和防疫措施優(yōu)化的預(yù)期驅(qū)動(dòng)為主。而在黑色系商品中，鐵礦石現(xiàn)貨的供需基本面也屬于偏好的品種。”海通期貨黑色研究員邱怡宏說(shuō)。

        對(duì)于本輪價(jià)格反彈，中信建投期貨鋼材研究員張少達(dá)認(rèn)為，一是鋼廠冬季補(bǔ)庫(kù)。雖然現(xiàn)在鋼廠的生產(chǎn)強(qiáng)度不高，但鋼廠庫(kù)存低，補(bǔ)庫(kù)需求較大。二是宏觀政策大幅好轉(zhuǎn)。11月份以來(lái)疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化、房地產(chǎn)行業(yè)融資政策持續(xù)放松，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)明年黑色系需求抱有非常高的期待。現(xiàn)實(shí)端的補(bǔ)庫(kù)需求逐步兌現(xiàn)，疊加市場(chǎng)預(yù)期偏樂觀，本輪鐵礦石價(jià)格反彈幅度明顯超過其他品種。

        值得注意的是，本周前兩個(gè)交易日，鐵礦石期貨價(jià)格出現(xiàn)下跌。這是鐵礦石價(jià)格階段性見頂，還是短暫回調(diào)？

        邱怡宏認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格的回落尚難以確認(rèn)見頂，暫時(shí)以回調(diào)看待。第一，預(yù)期驅(qū)動(dòng)尚未消失。第二，鐵礦石基本面并沒有出現(xiàn)明顯變化，原料庫(kù)存仍處于低位，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存積累速度十分緩慢，尚難構(gòu)成明顯壓力。

        “鋼廠補(bǔ)庫(kù)并未結(jié)束，且市場(chǎng)仍在期待利好政策出臺(tái)，價(jià)格難言見頂。”張少達(dá)說(shuō)。

        記者在采訪中獲悉，上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比回落，但仍高于去年同期。其中，19港澳巴鐵礦發(fā)運(yùn)周環(huán)比降低7.1%至2426.7萬(wàn)噸，12月以來(lái)巴西東北部和南部持續(xù)暴雨，多地已引發(fā)洪澇災(zāi)害，對(duì)運(yùn)輸造成較大影響。在此背景下，巴西發(fā)運(yùn)降幅較大，四大礦山發(fā)運(yùn)總體缺乏亮點(diǎn)。45港鐵礦石到港量周環(huán)比繼續(xù)小幅增加89.8萬(wàn)噸至2408.4萬(wàn)噸，同比仍維持正增長(zhǎng)水平，而巴西雨季和澳洲沖量進(jìn)入尾聲，將影響后續(xù)到港水平，總體外礦供應(yīng)仍然難以呈現(xiàn)持續(xù)增量。

        “需求方面，上周鐵水日均產(chǎn)量以及高爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比小幅回落，主要源于華北、華東地區(qū)因利潤(rùn)虧損致使高爐檢修增加，但近期部分地區(qū)高爐逐步復(fù)產(chǎn)，疊加當(dāng)前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存處于絕對(duì)低位、春節(jié)前剛需補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期，近期港口現(xiàn)貨成交量逐步上行，鐵礦石需求的確存在邊際好轉(zhuǎn)跡象。”邱怡宏說(shuō)。

        “當(dāng)前鐵礦石供需基本面矛盾并不突出，不過，鋼廠補(bǔ)庫(kù)周期下放大了廠內(nèi)庫(kù)存低的矛盾。鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度較今年高點(diǎn)大幅下降近8%，基本上處在今年最低水平附近。”張少達(dá)告訴記者，利潤(rùn)層面，無(wú)論螺紋鋼還是熱卷，現(xiàn)貨虧損均超過100元/噸，鋼廠經(jīng)營(yíng)壓力較大，也不支持提產(chǎn)。鐵礦石供應(yīng)層面相對(duì)穩(wěn)定，每周到港量基本上和目前的生產(chǎn)強(qiáng)度相匹配，鐵礦石港口庫(kù)存相對(duì)平穩(wěn)。

        邱怡宏也持有同樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石供需基本面并沒有明顯的矛盾，上周鐵礦石到港疏港增速差有所回升，到港高位壓力要強(qiáng)于需求恢復(fù)力度，因此港口庫(kù)存環(huán)比出現(xiàn)小幅積累。鋼廠鐵礦石庫(kù)存雖然已連續(xù)回升三周，但回升速度緩慢，且同比仍維持絕對(duì)低位，疊加鋼廠虧損情況有所加大，后期需求改善力度或有限，大概率仍將維持供需雙弱格局。

        當(dāng)前市場(chǎng)的交易邏輯是什么？

        邱怡宏認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石的交易邏輯仍偏向于春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)邏輯，不管是主動(dòng)抑或是被動(dòng)，對(duì)原料需求的提振預(yù)期仍存，且宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼和多地疫情防控措施的優(yōu)化，對(duì)于整個(gè)商品市場(chǎng)重心支撐的預(yù)期依然存在，在此背景下鐵礦石市場(chǎng)情緒難以快速轉(zhuǎn)向悲觀。

        據(jù)了解，鋼廠庫(kù)存低，較往年冬季庫(kù)存可用天數(shù)低。目前，64家鋼廠燒結(jié)礦庫(kù)存可用天數(shù)維持在略超20天的水平，鋼廠進(jìn)口礦總庫(kù)存可用天數(shù)小幅增長(zhǎng)至33天。上述兩個(gè)指標(biāo)分別離往年春節(jié)前后的正常庫(kù)存低12天和7天。雖然補(bǔ)庫(kù)體量受到鐵礦石絕對(duì)價(jià)格太高和盈利能力太弱的限制，但庫(kù)存過低終究是要補(bǔ)庫(kù)的。最近鋼廠開始補(bǔ)庫(kù)，包括鋼廠招標(biāo)數(shù)量增加、日均疏港量重新回到300萬(wàn)噸以上、港口鐵礦石成交量來(lái)到4月和10月高點(diǎn)附近等。“未來(lái)鋼廠持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，將進(jìn)一步推動(dòng)近端需求的好轉(zhuǎn)，對(duì)遠(yuǎn)月2305合約價(jià)格也會(huì)有正向作用。短期來(lái)看價(jià)格仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。但冬季補(bǔ)庫(kù)邏輯存在非常強(qiáng)的時(shí)間約束，將在12月底之前結(jié)束。”張少達(dá)說(shuō)。

        需要注意的是，鐵礦石基本面較前期略轉(zhuǎn)向?qū)捤桑辽俟┬杵o的局面已不存在，基本面與宏觀預(yù)期的背離是在逐步走強(qiáng)，甚至當(dāng)前價(jià)格的表現(xiàn)已超出基本面能帶來(lái)的作用。

        “一是宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好的作用，最起碼半年可能才會(huì)作用到實(shí)際需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖同樣也需一定時(shí)間。二是疫情防控優(yōu)化后，春節(jié)前需求很難出現(xiàn)明顯改善。而且成材螺紋鋼庫(kù)存的壓力已有所顯現(xiàn)。弱需求的根源不解決，庫(kù)存壓力也會(huì)邊際增強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈品種均會(huì)有一定壓力。”邱怡宏說(shuō)，短期礦價(jià)繼續(xù)沖高力度將會(huì)有所受限，隨著宏觀驅(qū)動(dòng)的暫時(shí)性放緩，基本面供需格局帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)幅度也將有所收斂，而鐵礦石基差已處于同期偏低水平，對(duì)盤面上行高度將存在一定抑制。同時(shí)，原料焦煤的第三輪提漲未被接受，成本支撐力度短期來(lái)看基本進(jìn)入瓶頸期。