多因素共振驅動礦價4月加速下跌，先有歐美銀行業危機發酵引發宏觀風險，再到旺季需求不佳導致黑色金屬集體下行，其間減產負反饋和政策調控也在影響礦價，鐵礦石主力期價由840元/噸跌至675.5元/噸低位，跌幅超19.5%，同期鐵礦石價格跌幅為15.3%。現階段，鐵礦石需求將持續下行，而供應在季節性回升，供增需弱局面下礦石基本面繼續走弱，礦價承壓偏弱運行。相對利好的是期價大幅貼水，且靠近非主流礦生產成本，下行阻力有所增加。

        引發4月礦價下行的重要原因是鐵礦石需求走弱。旺季鋼材需求表現不佳，鋼價持續下跌，導致鋼廠經營狀況不佳。最新數據顯示，鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比僅有22.08%，較前期高點回落36.79%。而據中鋼協數據，一季度重點統計鋼鐵企業利潤總額僅有159.68億元，同比也是下降71.49%。

        行業經營狀況不佳，4月下旬西北、東北、山東等地鋼廠陸續發布聯合減產聲明。中鋼協也呼吁鋼鐵企業應認真分析市場變化，要加強自律，堅持“三定三不要”原則，采取措施保持穩定的現金流，不能把資金沉淀在庫存上，主動減產，共同維護鋼市平穩運行。

        目前來看，鋼廠在主動執行減產，鐵礦石終端消耗高位回落，鋼聯247家鋼廠的日均鐵水產量和進口礦日耗連續三周下降，累計降幅分別為6.22萬噸、6.47萬噸。盡管兩者仍在相對高位，但考慮到鋼市步入需求淡季，疲弱基本面仍難好轉，鋼廠或加大減產力度，鐵礦石需求仍將下行。

        此外，國內2023年大概率繼續執行粗鋼平控。數據顯示，1—4月全國粗鋼預估產量為34365.14萬噸，同比增加2891.72萬噸。若執行平控政策，假定廢鋼添加比例不變，鐵鋼比按0.84推算，未來5—12月生鐵產量預計減量2429萬噸，對應的鐵礦石需求減量為3886萬噸，減量明顯。

        從往年數據來看，一季度鐵礦石供應多為年內低位。全球19港鐵礦石一季度發運總量為3.59億噸，環比下降10.2%；而4月颶風影響下澳洲發運量也是創下單周1122.30萬噸的極低水平。不過，天氣因素擾動趨弱，海外鐵礦石供應已回歸正常，全球19港最新周度發運量為2965.00萬噸，較前期低點回升28.5%，已升至年內、同期高位，后續將繼續季節性回升。此外，國內礦山生產同樣恢復良好，全國126家礦山企業產能利用率和日均鐵精粉產量分別為62.04%、39.14萬噸，較去年同期分別增加0.82%、0.51萬噸。

        拉長周期來看，鐵礦石供應存有增量空間，一方面是主流礦商新項目達產以及產能恢復帶來供應增量，澳洲三大礦商2023年預計供應增量在1000萬噸，而淡水河谷產能恢復或帶來1000萬噸左右增量。另一方面則是非主流礦供應回升，其中印度鐵礦石出口關稅下調，也將增加全球及中國鐵礦石資源供應。此外，國內在加快“基石計劃”的推進，國產鐵精粉產量提升也將加大供應量。不過，需注意的是礦價若長期維持在其生產成本以下，則非主流礦供應增量能否兌現須待持續跟蹤。

        經歷4月快速下跌后，鐵礦石期價估值中性偏低。一方面體現在期價大幅貼水，截至5月10日鐵礦石2309、2401合約期價較最便宜交割品貼水幅度依舊高達11%、17%，產業鏈中品種貼水最大。另一方面則是盤面期價靠近80—90美元/噸，此價位是非主流礦和國產礦成本區間，或帶來成本支撐。但現貨價格仍在100美元/噸附近，下行空間相對較大，后續礦價走勢或表現為現貨向期貨靠攏，整體延續偏弱運行。

        綜上，鋼廠減產和壓減政策抑制下鐵礦石需求將下行，相反供應在季節性回升，供增需弱格局下鐵礦石基本面延續走弱，礦價承壓偏弱運行，相對利好的是期價估值中性偏低，下行阻力有所增加。