估值偏低

        一方面，近期建材成交環(huán)比顯著回升，基建投資維持高位水平，奠定螺紋鋼需求韌性基礎；另一方面，企業(yè)虧損幅度較大，倒逼鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)。整體上，隨著供需預期的改善，螺紋鋼有望再度上漲。

        近期，黑色系商品市場波動幅度加大，螺紋鋼價格迎來了久違的反彈。那么投資者比較關注的是螺紋鋼行情就此反轉(zhuǎn)了，還是曇花一現(xiàn)呢？筆者作出以下分析。

        需求韌性仍強

        近幾日，隨著價格的大幅度反彈，下游終端以及中間貿(mào)易商在“買漲不買跌”的情緒驅(qū)動之下，采購心態(tài)顯著好轉(zhuǎn)。從建材成交量來看，過去三天建材成交量均值達到20萬噸的高位水平，峰值也創(chuàng)出了年內(nèi)新高，到達23萬噸的高位水平。建材成交量的顯著回升，體現(xiàn)了螺紋鋼需求的韌性，也減輕了市場對需求的悲觀預期。

        從中長期來看，螺紋鋼需求改善預期同樣較為穩(wěn)定。今年以來，受基建投資顯著增強的影響，下游基建和市政投資項目，對鋼材需求形成了較強的支撐和拉動作用。另外，從國家統(tǒng)計局公布的3月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，基建投資增速穩(wěn)定在10%之上，延續(xù)了去年以來的高增態(tài)勢。

        在基建和市政項目需求的拉動之下，1—4月螺紋鋼實際需求總體保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)顯著下滑。下半年，在政策的持續(xù)刺激作用之下，地產(chǎn)投資企穩(wěn)復蘇的預期也在逐步增強。在基建拉動和地產(chǎn)企穩(wěn)的大環(huán)境下，下半年螺紋鋼需求的改善預期依然較強。

        鋼廠持續(xù)減產(chǎn)

        近期，隨著西北區(qū)域鋼廠減產(chǎn)力度的加大以及短流程鋼廠生產(chǎn)負荷的持續(xù)下降，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)降低，供應壓力顯著減弱。

        自4月下旬開始，螺紋鋼產(chǎn)量開始持續(xù)下降。目前螺紋周度產(chǎn)量已經(jīng)從半個月之前的300萬噸降至當前的273萬噸，降幅近10%。如果未來螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)下降10萬—20萬噸，即周產(chǎn)量降至250萬—260萬噸的水平，在當前螺紋鋼表觀需求穩(wěn)定的環(huán)境下，螺紋鋼供需缺口將會顯著放大，庫存下降速度將會明顯提升。

        整體來看，隨著鋼廠減產(chǎn)力度的持續(xù)加大，螺紋鋼市場供需矛盾將會持續(xù)增強。從歷史表現(xiàn)來看，一旦鋼廠大力度減產(chǎn)之后，黑色商品的負反饋行情通常會隨之結(jié)束。

        在上周五之前，隨著市場悲觀情緒的持續(xù)宣泄，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，在此期間，2310合約基差逐步走強，處于近兩年同期的高位水平。從這個角度來看，螺紋鋼期貨價格反映了較深的悲觀預期。近兩日，隨著價格的大幅度反彈，2310合約基差開始逐步修復，期貨悲觀定價也隨之而有所緩解。

        從另一個角度來看，經(jīng)過本輪負反饋下跌之后，螺紋鋼期貨基差結(jié)構(gòu)從之前的深度back逆轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)。基差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，進一步驗證了當前螺紋鋼期貨的估值處于相對較低的位置。

        綜合來看，隨著需求的釋放，供應的收縮，螺紋鋼供需預期再度改善?？紤]到當前估值處于低位，后市螺紋鋼將迎來階段性修復。風險因素方面，一是宏觀政策預期轉(zhuǎn)弱，二是螺紋鋼供應超預期增加。