港股上周延續(xù)超跌后的修復，恒生指數全周上升1.84%，收報19,389點。恒生科指全周上升1.83%，收報3,934點。大市日均成交金額僅920億港元左右，而港股通日均凈流入亦減少至11.6億港元，市場交投淡靜，觀望氣氛濃厚。

中泰國際預計在中國公布一系列5月宏觀數據及美聯(lián)儲的FOMC前，市場的投資情緒仍然偏淡。

上周公布的通脹及出口數據顯示中國內、外部需求面臨挑戰(zhàn)，市場對針對房地產的政策面出臺的預期再度升溫，帶動金融、地產及可選消費成為上周領漲的板塊。經歷一周多的反彈，恒生指數的預測PE已回升至9.56倍，而風險溢價七年分位數處于62.3%的位置，估值已從極端低估回升至相對低估。

盡管美元指數有筑頂回落的趨勢，紓緩港股流動性壓力，但由于港股的盈利預測繼續(xù)被下修，導致上行空間不多。除非出臺更積極的政策，否則預計恒生指數短期會在17,500-20,000點區(qū)間波動。港股要打開長期上行的空間需要等待中國經濟內生動力增加，以及盈利預期重新上修。

中國5月CPI同比+0.2%，符合預期；PPI同比-4.6%，遜預期的-4.3%。中國通脹持續(xù)低迷，顯示下游總需求復蘇動能較弱，導致上游工業(yè)廠家需要主動降價去庫存，使PPI-CPI負剪刀差擴大至4.8%，這與5月官方制造業(yè)PMI細分指針的運行趨勢一致。

當前通脹數據難以對貨幣政策帶來約束，考慮到大型銀行相繼降低存款利率，釋放強烈的政策信號。盡管中國的貨幣傳導機制不暢通，而當前一周Shibor及DR007亦表明中國經濟及銀行體系的流動性很寬松，并沒有降息的急切性，但是央行可能會適度下調MLF利率以提振市場信心，象征意義巨大。

離岸人民幣近期大幅貶值至約7.15的水平，主要是4月以來中國一系列經濟數據顯示復蘇動能放緩，疊加市場對美聯(lián)儲加息預期重新修正，經濟基本面對人民幣的支撐走弱。短期看，人民幣已回到2022年10月的水平，說明已充分計價經濟弱復蘇的預期，進一步貶值的空間不大。

往前看，隨著美聯(lián)儲結束加息周期，降低了對人民幣的外部影響。中國經濟復蘇動能放緩將倒迫政策出臺，改善市場情緒，料人民幣于三季度大概率在6.9-7.0水平波動。長線而言，隨著中國政策面持續(xù)發(fā)力，居民信心恢復，工業(yè)進入新一輪庫存周期，預計人民幣將逐步擺脫“七算”。