5月下旬以來，在宏觀預期向好以及成本反彈影響下，螺紋鋼期貨價格底部回穩。對于螺紋鋼價格后期走勢，主要影響因素包括宏觀政策、下游需求以及粗鋼平控，本文將逐一分析。

        宏觀：海外風險偏好提升，國內政策預期增強

        5月底美國債務上限協議達成，債務違約風險暫時解除。盡管5月美國新增非農就業創出2月以來新高，但失業率回升0.3個百分點，環比回升幅度為疫情之后最大值，薪資增速則小幅回落。這種情況下，6—7月暫停加息的預期增強，美元指數在5月底行至階段性高點后振蕩回落。

        國內方面，4月底中央政治局會議明確強調恢復和擴大需求是經濟持續向好的關鍵所在。5月下旬開始，市場對于政策加碼的預期有所增強。我們認為，6月月中美聯儲議息會議前后和7月下旬半年度中央政治局會議為出臺新政策的關鍵時點。在此之前，政策預期對價格形成支撐，而之后需要注意預期差對價格的影響。

        需求：弱現實強預期格局延續

        6月開始，螺紋鋼市場進入傳統需求淡季。從歷史數據看，每年這個時候，螺紋鋼市場常會出現4—6周的累庫。不過，近兩年螺紋鋼期貨端呈現淡季講預期、旺季看現實的情景。以近期的行情為例，2022年11月到2023年3月月中的上漲更多是基于宏觀預期，而3月月中至5月下旬的下跌則更多基于行業高供應、低需求的基本面現實。所以，相比淡季需求疲弱，市場更加關心需求變化幅度以及是否存在超預期因素。

        現實需求方面，在“保交樓”政策推動下，房地產竣工恢復較快，但與螺紋鋼消費相關系數最大的新開工面積維持著30%左右的降幅。目前來看，商品房銷售面積決定拿地和新開工意愿，而4月新增居民中長期貸款-1156億元表明當下居民購房意愿依然偏弱。今年房地產投資及新開工下行的大方向不會改變，但在低基數效應以及政策逐步落地的影響下，下半年二者有望邊際改善。

        基建投資近幾個月有所回落，主要是由于項目不足。新開工項目計劃投資和施工項目計劃投資回落以及4—5月瀝青裝置開工率回落均驗證了這一結論。考慮到目前房地產投資相對較弱，制造業企業擴產意愿仍不強，基建投資穩增長的作用凸顯，政策有加碼可能，預計基建投資相比其他行業將保持較高的景氣度。

        供應：平控壓力下產量預計回落

        從目前的公開信息來看，今年粗鋼平控基調繼續，鑒于前4個月統計局口徑的粗鋼產量已經增加1395萬噸，5—12月同比產量至少要下降這一數量才能夠完成平控任務。若再考慮去年下半年基數較低的問題，則未來兩個季度限產壓力會更大。所以，需要關注7—8月消費淡季是否會有政策性限產措施出臺。

        由于煤焦價格跌幅較大，即使近期鐵礦石價格反彈，鋼廠生產仍有利潤。根據測算，目前長流程螺紋鋼即期利潤每噸超過百元，上周全國247家鋼廠盈利占比數據也回升10.82個百分點，至43.72%。后期鋼材供應大趨勢下降，只是減產過程會比較曲折。

        總體來說，未來1—2個月螺紋鋼市場延續供需雙弱格局，但市場焦點集中在政策加碼以及需求轉強預期上，價格將振蕩偏強運行，上方高點預計在3800元/噸。之后待預期證實或證偽，再重新確定方向。