進入“金九銀十”傳統需求旺季以來，宏觀因素影響權重有所下降，市場交投重心從宏觀政策增量預期轉向旺季終端需求兌現。

        近兩周，鋼材表觀需求恢復程度偏弱，五大鋼材品種的產量持續下滑，庫存端整體維持去庫存態勢，短期終端需求壓力仍未顯現，鋼廠主動減產的動力依舊不足。其中，螺紋鋼單周表觀需求量仍低于8月份高點，熱軋卷板表觀需求量則連續兩周下滑，鋼材端價格更多受供給端收縮支撐，螺紋鋼即期利潤維持小幅虧損狀態。廢鋼供給不足問題依然存在，導致短流程鋼廠平電利潤持續虧損，螺紋鋼盤面整體在短流程平電成本和螺紋鋼現貨價格之間窄幅波動，板材庫存快速累積且高于去年同期或引發鋼材庫存結構性矛盾。長流程鋼廠開工率和高爐利用率保持高位，原材料剛性需求、國慶節假期鋼廠補庫需求均對鐵礦石現貨價格形成支撐。碳元素價格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著。在終端需求增量有限且鋼廠利潤偏低情況下，碳元素估值的上升在一定程度上抑制了鐵元素價格的上行空間。

        產業方面，中期來看，房地產銷售端持續性仍然偏弱，難以刺激房企拿地意愿。同時，銷售端向拿地端傳導的周期較長，新開工數據同比降幅較大，預計旺季房地產用鋼需求增量有限，專項債加速發行及城投債務化解或維持基建用鋼需求。因此，整體來看，終端需求對鋼材價格的提振作用有限。

        政策方面，政策端影響再度走弱，一方面，政策強調市場化機制調節。8月21日，工信部、國家發展改革委等七部門聯合印發的《鋼鐵行業穩增長工作方案》指出，要“形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡”。在供需“動態平衡”格局下。另一方面，粗鋼產量同比增量顯著減少，政策執行影響力降低。國家統計局數據顯示，8月份我國粗鋼產量為8641萬噸，同比增長3.2%，增幅環比收窄8.3個百分點。1月—8月份我國粗鋼產量為71293萬噸，同比增長2.6%（1806.7萬噸）。8月份我國生鐵產量為7462萬噸，同比增長4.8%，增幅環比收窄5.4個百分點。1月—8月份我國生鐵產量為60359萬噸，同比增長3.7%（2153.6萬噸）。

        供應方面，主流礦山處于季節性高發運周期，鐵礦石價格指數持續上漲，刺激外礦發運量保持高位，國產礦保持平穩。本周全球鐵礦石發運量處于中位偏高水平，主流礦山發運總量連續6周高于去年同期，非主流礦山發運量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平，在此情況下供應端收縮可能性偏小。中期來看，供應增加對價格上行造成較大的壓力，當前巴西淡水河谷處于季節性高發期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高，第三、四季度預計四大礦山發運量季環比增加3600萬噸，其中發往中國的鐵礦石量季環比增加2800萬噸。

        需求方面，鋼廠復產數量繼續增加，鐵水產量維持高位，短期節前補庫需求支撐現貨價格，但鋼廠盈利面連續6周縮小，鋼廠利潤持續收縮，且當前鋼廠燒結礦庫存已經接近春節、五一假期庫存高點，鋼廠繼續補庫的力度不足，鐵礦石需求面臨見頂回落壓力。

        庫存方面，鋼廠整體維持低庫存結構，在節前補庫的驅動下，鋼廠疏港量保持高位，本期到港量大幅回升抵消需求的增加，港口庫存小幅下降，但由于國內需求水平整體偏高，港口累庫的持續性較差，后期關注鋼廠在利潤偏差下的主動減產和政策限產下的需求變動。

        筆者認為，當前鐵礦石需求維持高位，短期補庫需求支撐現貨價格，但鋼廠端利潤持續收縮，疊加價格監管再度趨嚴，短期鐵礦石價格上行承壓。后期關注鋼廠因虧損的自發限產及旺季兌現期的需求成色。原材料鐵礦石價格監管壓力加大，鋼廠即期利潤已經處于虧損狀態，現實需求仍存在較大不確定性，鐵礦石01合約短期繼續做多價值偏低，下一步應關注終端需求韌性和增量變動情況。