強預期與弱現實博弈

        焦煤主力在上周較快反彈后，盤面深貼水已得到修復，短期市場情緒保持樂觀，但考慮到現貨端缺乏上行動力，盤面向上突破9月高點的阻力較大，而一旦黑色系交易邏輯回歸基本面，焦煤恐有高位回落風險。

        上周黑色系品種期貨出現集體反彈，特別是前期跌幅較大的雙焦主力一改前兩周不斷下破本輪下跌行情新低的疲態，成為黑色系中的領漲品種，焦煤主力周度漲幅接近7%，焦炭主力漲幅達到6.3%，快速收復了10月以來的大部分下跌“失地”。就過去兩周盤面的表現來看，黑色系又回到了熟悉的強預期與弱現實來回博弈、多空拉鋸行情。對于接下來焦煤行情走向，筆者主要有以下觀點：

        宏觀利多提振市場，實際需求提升仍需時日

        雙焦強勢反彈主要的驅動無疑在于超預期的宏觀利多刺激。今年第三季度GDP同比增長4.9%，前三季度累計同比增速為5.2%，國家統計局副局長表示，四季度只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年GDP5%左右的預期目標。10月24日，中央財政將在今年四季度增發1萬億國債，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右。萬億國債發行顯然超出此前市場的預期，疊加上周中共中央政治局委員、外交部長王毅同美國國務卿布林肯舉行兩輪會談，中美經貿關系出現緩和的跡象，市場情緒得到明顯提振，原本已明顯承壓的黑色系品種獲得強力支撐，雙焦出現較大幅度的反彈。此外，接下來還將召開全國金融工作會議，或有相關利好政策出臺，市場情緒整體仍然較為樂觀。

        但對于黑色系來說，近期的宏觀利多對本年的終端需求可能不會產生較大的影響，以本次增發的1萬億國債來說，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元，意味著在本年度形成的實物工作量并沒有想象中高，且資金將重點用于減災防災救災工程，與“鐵公基”等強力拉動鋼材需求的傳統基建項目不可相提并論。因此，對于黑色系品種來說，要注意市場在宏觀預期消化之后，交易邏輯再度回歸弱現實進而拖累價格的可能性。

        產業鏈利潤再平衡，鋼廠仍有減產壓力

        當前，黑色產業鏈依然維持上游礦端利潤豐厚、中下游利潤低迷的格局。根據調研數據，當前全國樣本煉焦煤礦加權平均噸煤利潤仍然高達1077元。而鋼廠利潤仍然低迷，據筆者測算，當前華北地區長流程螺紋、熱軋生產利潤分別為-173元/噸和-91元/噸，均處于小幅虧損狀態。由于長流程鋼廠已有虧損，近期部分鋼廠自發減產，截至10月27日，機構調研統計的247家鋼廠日均鐵水產量為242.73萬噸，較9月底下降了6.26萬噸。當前鋼廠減產雖初見成效，但應注意到當前的鐵水產量仍處于歷年同期高位，在今年供需面整體弱于去年且鋼廠已經虧損的情況下，鋼廠的減產壓力并未完成釋放，可能還需要鐵水進一步減量、供給出清方可為鋼價提供有力的支撐。

        總體來看，國內外宏觀利多消息頻傳，特別是萬億國債增發對黑色系市場情緒起到了較強的提振作用，此前已初見端倪的成材—原料的負反饋下跌也暫時被打破。但進一步分析，宏觀利好對終端需求產生實質性影響仍需時日，在地產行業處于筑底階段的情況下，年內鋼材需求維持弱勢幾無懸念。因此，筆者認為對于強預期主導的價格反彈高度不宜過于樂觀。從產業基本面來看，鐵水減產力度不足，短期利多雙焦需求，但現階段鋼廠利潤很難通過鋼材價格上漲來修復，鋼廠利潤低迷將是雙焦等原料價格上漲的主要制約因素，不排除宏觀利多預期交易完畢后，成材與原料負反饋再現的可能性。焦煤主力在上周較快反彈后，盤面深貼水已得到修復，短期市場情緒保持樂觀，但考慮到現貨端缺乏上行動力，盤面向上突破9月高點的阻力較大，而一旦黑色系交易邏輯回歸基本面，焦煤恐有高位回落風險。