近日，在四季度將增發1萬億國債政策的帶動下，螺紋鋼2401合約由低點3558元/噸反彈至目前的3740元/噸左右。目前市場普遍比較關注鋼材市場反彈的高度和持續時間，筆者作出以下分析。

        消費淡季來臨

        10月24日據新華社報道，中央財政將在今年四季度增發2023年1萬億國債，增發的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元，將重點用于災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。這些工程項目的建設有助于增加鋼材特別是建材的消費。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右。這是近23年來首次年中提升財政赤字率，反映出政府部門提振經濟的決心較大，有助于提升市場信心。

        最新數據顯示，1—9月商品房銷售面積同比下降7.5%，其中9月商品房銷售面積同比下降19.8%，1—9月土地成交面積同比大幅下降20%，房屋新開工同比下降23.4%，施工面積同比下降7%，地產端對鋼材消費形成壓制。今年以來，基建投資同比增速持續下滑?；▽︿摬南M形成正向拉動，但托底力度有所減弱。1—10月螺紋鋼周度表觀消費均值為268萬噸，同比下降5%。汽車、家電和船舶等部分制造業產銷大幅增加，帶動板材消費。1—9月鋼材累計凈出口6112萬噸，同比增加42.6%。整體來看，部分制造行業和出口較好帶動板材需求，建材需求低迷，整體粗鋼需求下降。隨著“金九銀十”建材消費旺季過去，消費淡季將至。據統計，2019—2022年近4年11月全國主流貿易商建材日均成交均值環比下降2.6%，12月環比將進一步下降12.1%。

        關注鋼廠自主減產

        1—9月粗鋼產量為7.951億噸，同比增加1424萬噸，增幅1.7%，生鐵產量同比增加2.8%。今年全國粗鋼管控政策遲遲未強制執行，企業大概率根據自身經營情況自主減產，對供應影響有限。9月22日生態環境部出臺《2023至2024秋冬季大氣污染攻堅行動方案（征求意見稿）》，較往年方案相比未明確減量幅度，整體定調偏輕，而且目前京津冀地區PM2.5濃度處于歷史同期低位，因此今年四季度環保導致的限產或有限。需更多關注鋼廠利潤收縮導致的減產。

        年初至今，上海螺紋鋼價格由4120元/噸跌至3840元/噸，跌幅6.8%，而鐵礦石價格指數由117.65美元/噸上漲至121.8美元/噸，漲幅3.5%，青島港準一級冶金焦平倉價格指數由2810元/噸下跌至2340元/噸，跌幅17%。雖然焦炭價格跌幅大于螺紋鋼，但主要原料鐵礦石價格上漲導致鋼廠利潤被大幅擠壓，螺紋鋼高爐即期利潤由52元/噸收窄至-97元/噸。年初至今，上海地區重廢價格由2660元/噸下跌至2460元/噸，累計跌幅7.5%。因廢鋼價格跌幅大于螺紋鋼，電爐鋼即期利潤由16元/噸升至42元/噸。截至10月30日收盤，上海螺紋HRB400E:20mm現貨價格為3840元/噸，較近15年均值略高27元/噸，螺紋鋼2401合約貼水100元/噸。綜合鋼廠利潤、絕對價格和基差來看，螺紋鋼主力合約期貨估值偏低。

        總體上，建材消費低迷且淡季將至，但四季度增發1萬億國債有助增加鋼材消費和提振市場信心。今年四季度平控和環保對供給端影響有限，關注鋼廠因利潤收縮而自主減產。目前螺紋鋼盤面利潤和高爐即期利潤虧損，鋼價處于歷史中性水平。綜合來看，鋼價四季度大概率振蕩運行，2401合約波動區間在3550—3850元/噸。