從一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，相比去年同期，多數(shù)鋼企凈利潤(rùn)有所收縮；焦企利潤(rùn)稍有起色，但在被動(dòng)降價(jià)。然而，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，5月以來(lái)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈格局再次重塑。期貨日?qǐng)?bào)就此采訪期現(xiàn)行業(yè)人士，探究市場(chǎng)出現(xiàn)了哪些新變化。這些新變化背后有何原因？后續(xù)市場(chǎng)將走向何方？操作上又該如何應(yīng)對(duì)？

A  價(jià)格

  近期黑色商品集體走高

截至5月24日下午收盤，螺紋鋼主力合約漲3.53%，熱軋卷板主力合約漲2.44%，鐵礦石主力合約漲3.78%，焦炭主力合約漲0.55%，焦煤主力合約跌0.08%。成材和鐵礦石走勢(shì)較雙焦更強(qiáng)。

黑色系行情以5月15日為界，整體先跌后漲。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，兩段走勢(shì)對(duì)應(yīng)著兩項(xiàng)驅(qū)動(dòng)，煤礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期和房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整。

去年11月以來(lái)，山西煤礦安全生產(chǎn)形勢(shì)更加嚴(yán)格，即原煤和焦煤生產(chǎn)受到明顯影響。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，山西原煤產(chǎn)量累計(jì)為3.69億噸，較去年同期下降7477萬(wàn)噸，降幅為16.84%。進(jìn)入5月，市場(chǎng)開始關(guān)注煤礦復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)消息。5月14日，山西省能源局組織召開全省煤礦企業(yè)安全生產(chǎn)和提質(zhì)增效工作專班第一次會(huì)議，要求正確處理安全與生產(chǎn)的辯證關(guān)系，既要嚴(yán)守安全底線，又要確保高效率生產(chǎn)。 “逐步放開夜班生產(chǎn)”“按110%產(chǎn)能釋放產(chǎn)量”等討論升溫。

“從近幾周的數(shù)據(jù)來(lái)看，原煤和焦煤產(chǎn)量確有回升，但增幅有限，仍低于去年同期水平。5月16日起，受房地產(chǎn)一系列優(yōu)化調(diào)整政策的影響，房地產(chǎn)板塊股票和黑色系品種出現(xiàn)不同程度的上漲。”中輝期貨黑色負(fù)責(zé)人陳為昌說(shuō)。

國(guó)投安信期貨高級(jí)分析師何建輝告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近幾周，鋼材市場(chǎng)表現(xiàn)好于預(yù)期。螺紋鋼表觀需求在280萬(wàn)噸波動(dòng)，環(huán)比相對(duì)平穩(wěn)，同比降幅收窄。在產(chǎn)量相對(duì)較低的情況下，螺紋鋼庫(kù)存去化順暢，建材鋼廠因而陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量隨之回升。市場(chǎng)整體呈現(xiàn)正反饋，上游原材料剛需改善，鋼廠庫(kù)存偏低，補(bǔ)庫(kù)訴求釋放。本輪行情中，鐵礦石價(jià)格反彈幅度更大，噸鋼利潤(rùn)受到一定擠壓，但成本中樞上移推動(dòng)鋼價(jià)震蕩走高。

4月底的中央政治局會(huì)議提出，要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。近期房地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，包括核心城市逐步取消限購(gòu)、地方政府酌情以合理價(jià)格收購(gòu)部分商品房用作保障性住房、下調(diào)首付比例、下調(diào)房貸利率等。隨著政策效果的逐步發(fā)揮，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖。

河北一位鋼企人士直言，年初以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，后期預(yù)計(jì)加快，疊加超長(zhǎng)期國(guó)債等財(cái)政手段發(fā)力，基建將繼續(xù)發(fā)揮托底作用。市場(chǎng)對(duì)建筑鋼材需求的預(yù)期明顯改善，加之制造業(yè)和出口表現(xiàn)良好，黑色系價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。

B  變化一

  制造業(yè)和出口表現(xiàn)良好

“鋼材需求包括房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口四大塊。今年制造業(yè)和出口表現(xiàn)良好，是鋼材需求保持韌性的主要原因。”何建輝表示，受益于出口環(huán)境好轉(zhuǎn)以及國(guó)內(nèi)設(shè)備更新，制造業(yè)企穩(wěn)回暖，投資增速處于高位，近幾個(gè)月PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期。分行業(yè)來(lái)看，汽車、家電、船舶等行業(yè)維持景氣局面，工程機(jī)械行業(yè)降幅明顯收窄。1—4月，汽車、空調(diào)、挖掘機(jī)產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)7.9%、17.6%、-2.4%。4月單月，汽車出口50.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%，占產(chǎn)量的比例達(dá)到20.9%；家電、造船、工程機(jī)械等的出口占比也在穩(wěn)步提高。1—3月，造船完工量同比增長(zhǎng)34.7%。預(yù)計(jì)后期制造業(yè)將延續(xù)回暖勢(shì)頭。不過(guò)，目前PPI在低位徘徊，補(bǔ)庫(kù)依然存在波折，復(fù)蘇節(jié)奏仍有反復(fù)。

鄭州鋼貿(mào)商會(huì)鋼管分會(huì)會(huì)長(zhǎng)、河南銀澤鋼鐵有限公司董事長(zhǎng)任向軍告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，黑色金屬是基建、制造業(yè)等領(lǐng)域的重要原材料，隨著國(guó)家對(duì)基建投入的加大，以及制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，黑色金屬需求將進(jìn)一步增加。

出口方面，1—4月，我國(guó)出口鋼材3502.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%。其中4月單月出口922.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.3%。“出口量大幅增長(zhǎng)，主要受價(jià)差優(yōu)勢(shì)和區(qū)域份額增加等因素的支撐。由于海外通脹回落緩慢，美元降息推遲，國(guó)內(nèi)貨幣政策受到掣肘，進(jìn)而影響需求復(fù)蘇節(jié)奏。國(guó)內(nèi)鋼價(jià)處于全球洼地，在價(jià)差優(yōu)勢(shì)的支撐下，出口量大幅增長(zhǎng)。出口至韓國(guó)及東南亞等地的鋼材，很大一部分經(jīng)過(guò)再加工流入歐美地區(qū)。此外，作為中東地區(qū)出口大國(guó)，土耳其受去年年初大地震及電力能源價(jià)格上調(diào)等因素影響，鋼材供應(yīng)明顯減少，其從凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變成凈進(jìn)口國(guó)，我國(guó)出口至中東地區(qū)的鋼材數(shù)量得以大幅增長(zhǎng)。”何建輝補(bǔ)充說(shuō)，從出口類別來(lái)看，板材是出口的主力軍，去年出口量占產(chǎn)量的六成多，今年以來(lái)占比高達(dá)八成。旺盛的出口對(duì)消化國(guó)內(nèi)產(chǎn)量起到了積極作用。較高的出口量使國(guó)內(nèi)鋼材沒(méi)有出現(xiàn)明顯的庫(kù)存壓力。

陳為昌告訴記者，我國(guó)鋼材之所以能夠大量出口，一是國(guó)內(nèi)需求持續(xù)回落，而供應(yīng)減量有限，出口效益優(yōu)于內(nèi)貿(mào)；二是在通脹背景下，海外生產(chǎn)成本高企，進(jìn)口中國(guó)鋼材的需求增加；三是俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭鋼材出口收縮，間接有利于國(guó)內(nèi)出口。

對(duì)于后市，何建輝認(rèn)為，全球制造業(yè)下行周期基本結(jié)束，逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，為外需提供支撐。不過(guò)，隨著土耳其、俄羅斯等地供應(yīng)的逐步恢復(fù)，以及東南亞、印度等地新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，我國(guó)鋼材出口規(guī)模勢(shì)必收縮，但幅度預(yù)計(jì)有限，整體仍將維持高位，全年鋼材出口量同比將增長(zhǎng)5%，至9500萬(wàn)噸。

C  變化二

  產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在上游

黑色系品種當(dāng)前估值水平存在一定差異。具體來(lái)看，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭、焦煤均在5年以來(lái)50%分位數(shù)附近，而鐵礦石在80%分位數(shù)附近，估值明顯偏高。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，一季度，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額為-214億元，同比下降166億元；黑色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)總額為171億元，同比增加76億元；煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額為1527億元，同比下降724億元。根據(jù)最新的價(jià)格進(jìn)行估算，鋼廠和焦化廠處于微利狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局并未明顯改觀。

一位產(chǎn)業(yè)企業(yè)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在上游，鐵礦石和焦煤盈利情況較好，而鋼材和焦炭等下游利潤(rùn)欠佳，基本在盈虧平衡線附近。主要原因是加工環(huán)節(jié)以國(guó)內(nèi)為主，產(chǎn)能相對(duì)充裕，而上游原材料以進(jìn)口為主，資源屬性較強(qiáng)，走全球定價(jià)邏輯，受強(qiáng)勢(shì)美元支撐。

“鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，既有自身供需的原因，也受外部因素的影響。”陳為昌表示，今年以來(lái)，海外通脹預(yù)期仍強(qiáng)，貴金屬、有色金屬等國(guó)際化品種屢創(chuàng)新高，鐵礦石作為黑色系中唯一的國(guó)際化品種，也受到一定影響。另外，受天氣和港口檢修等因素的影響，一季度，澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)不及預(yù)期。其中，力拓減少1740萬(wàn)噸，F(xiàn)MG減少300萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)港口澳礦庫(kù)存水平偏低，也對(duì)價(jià)格形成支撐。不過(guò)，澳洲三大礦山并未下調(diào)其年度發(fā)貨目標(biāo)，從二季度開始，發(fā)運(yùn)明顯提速，鐵礦石供需格局正在發(fā)生變化。

記者也注意到，近年來(lái)由于終端需求偏弱，供應(yīng)相對(duì)寬松，鋼廠利潤(rùn)處于較低水平，鋼材產(chǎn)量波動(dòng)節(jié)奏受利潤(rùn)調(diào)節(jié)。當(dāng)利潤(rùn)明顯下滑時(shí)，鋼廠會(huì)減產(chǎn)以緩解庫(kù)存壓力，最終使供需達(dá)到階段性平衡，進(jìn)而推動(dòng)利潤(rùn)回升。今年2—3月就屬于這種情況，鐵水產(chǎn)量偏低，鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。而進(jìn)入4月，庫(kù)存壓力有所緩解，下游需求也表現(xiàn)出一定韌性，高爐在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)尚可的情況下逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量隨之回升，鋼材供應(yīng)壓力加大。而這導(dǎo)致原材料價(jià)格漲幅大于成材，鋼廠利潤(rùn)回落。

焦化廠的處境和鋼廠類似，利潤(rùn)也在盈虧平衡線波動(dòng)。

“在終端需求明顯好轉(zhuǎn)前，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配不均衡的格局難有太大改觀，上游原材料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，下游加工品走成本定價(jià)邏輯。目前，高爐成本偏低，而電爐成本偏高，鋼材價(jià)格在高爐成本和電爐成本之間波動(dòng)。”何建輝說(shuō)。

D  變化三

  高品質(zhì)鋼材需求料增加

期貨日?qǐng)?bào)記者從企業(yè)人士處獲悉，成材端的螺紋鋼和熱軋卷板的市場(chǎng)情況有所不同。螺紋鋼處于低產(chǎn)量、低需求、低庫(kù)存的“三低”狀態(tài)，而熱軋卷板處于高產(chǎn)量、高需求、高庫(kù)存的“三高”狀態(tài)。

礦石端，澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量4月開始回升，目前已經(jīng)達(dá)到同期最高水平，二季度以來(lái)的累計(jì)發(fā)運(yùn)量同比降幅已從一季度的5%收縮至1%。巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量今年以來(lái)一直維持在較高水平，目前累計(jì)同比增長(zhǎng)9%。澳大利亞、巴西以外國(guó)家和地區(qū)年內(nèi)發(fā)運(yùn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)19%。我國(guó)鐵礦石到港數(shù)據(jù)顯示，截至5月中旬，45港鐵礦石到港量達(dá)4.84億噸，同比增長(zhǎng)7.7%。

上述企業(yè)人士告訴記者，不管是全球還是中國(guó)，鐵礦石供應(yīng)同比都是增加的，而且隨著澳大利亞發(fā)運(yùn)的恢復(fù)，供應(yīng)的邊際增量愈發(fā)明顯。與供應(yīng)同比增加相比，需求并未同步上升。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，全球粗鋼產(chǎn)量為6.24億噸，同比下降0.4%。同期中國(guó)生鐵產(chǎn)量為2.85億噸，同比下降4.3%。供應(yīng)增加而需求下降，理論上鐵礦石市場(chǎng)應(yīng)處于偏寬松狀態(tài)。從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，鐵礦石庫(kù)存從去年10月開始累庫(kù)，到現(xiàn)在，庫(kù)存仍在累積。目前，港口鐵礦石庫(kù)存已達(dá)1.486億噸，為歷史同期第二高；在港船舶188艘，也接近歷史高位。無(wú)論是從庫(kù)存絕對(duì)水平，還是從庫(kù)存消費(fèi)比的角度觀察，鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)寬松。在海外發(fā)運(yùn)持續(xù)放量以及國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量增加有限的背景下，鐵礦石供應(yīng)將向更加寬松的方向發(fā)展。

“鋼材市場(chǎng)上，終端需求短期仍有韌性，螺紋鋼庫(kù)存去化較為順暢，熱軋卷板去庫(kù)則相對(duì)緩慢，但其庫(kù)存絕對(duì)值不算太高，對(duì)市場(chǎng)的影響有限。前期，高爐持續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量快速回升。目前，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)處于相對(duì)高位。近期，鋼廠利潤(rùn)邊際走弱，企業(yè)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，鐵水上升速度也隨之變慢。不過(guò)，鐵水產(chǎn)量回升，爐料剛需好轉(zhuǎn)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求釋放，后期仍有補(bǔ)庫(kù)空間。”何建輝說(shuō)。

何建輝認(rèn)為，鐵水進(jìn)一步的復(fù)產(chǎn)空間取決于下游承接能力。后期來(lái)看，隨著高溫多雨天氣的到來(lái)，建材需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。不過(guò)，從近幾年的表現(xiàn)來(lái)看，季節(jié)性特征有所弱化，淡季的需求下滑幅度相對(duì)有限。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，黑色金屬的需求結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化。一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域?qū)谏饘俚男枨髮⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，高端制造業(yè)、新能源汽車等領(lǐng)域?qū)Ω咂焚|(zhì)黑色金屬的需求將不斷增加。“企業(yè)需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以適應(yīng)需求的變化。”任向軍說(shuō)。