9月上旬，螺紋鋼期現貨價格延續了7月—8月份以來的下跌走勢，且跌幅有所擴大；9月中旬價格觸底反彈后橫盤震蕩；9月下旬出現快速反彈。截至9月末，螺紋鋼主力合約2501價格和華東現貨價格相比9月上旬低點分別反彈了500元/噸和490元/噸。進入10月份之后，本輪反彈能否延續？本文將從宏觀和基本面等多角度進行分析。

        9月下旬以來螺紋鋼運行邏輯分析

        9月下旬以來，螺紋鋼期現貨價格的大幅反彈除了庫存處于低位，現實需求確有邊際好轉之外，更多是由宏觀因素所導致。9月18日，美聯儲超預期降息50個基點之后，國內宏觀政策開始加碼。9月24日，“一行一會一局”（中國人民銀行、證監會、國家金融監管總局）召開發布會，推出了包括降準、下調存量房貸利率和首付比例、推出新的貨幣政策工具支持股市穩定發展等。9月26日，中央政治局會議提前召開，強調要正視困難，加大財政貨幣政策逆周期調節力度，并強調針對房地產和股票市場的進一步支持政策。國慶節期間，北上廣深等重點城市相繼跟進了房地產寬松政策。密集的宏觀政策導致市場風險偏好明顯提升，股市及商品市場均有明顯反彈，螺紋鋼價格也跟隨上漲。

        考慮9月下旬出臺的政策主要是以貨幣政策為主，10月份之后，市場對于財政政策的出臺仍有一定期待，而10月下旬的全國人大常委會將是財政政策是否會進一步加碼的重要觀察點。筆者認為，政策進一步加碼的概率比較大，這種預期仍會對10月份的螺紋鋼價格形成支撐。

        旺季尚未結束，需求繼續邊際改善

        10月份，鋼材市場受國慶節假期影響，庫存和消費量下滑都是預期之內的因素，關鍵在于具體幅度如何。從近5年歷史數據來看，螺紋鋼在國慶節期間平均累庫幅度在6%左右，表觀消費量環比下降幅度約為30%。之后，表觀消費數據會再度回升，并在10月中旬或下旬出現一年內第2個表觀消費高點。

        今年7月—8月份，受螺紋鋼新舊國標切換和需求持續走弱影響，螺紋鋼減產比較充分，使得螺紋鋼當下庫存水平仍處在近5年同期低位。而隨著9月份之后建筑鋼材需求的邊際改善，部分地區開始出現缺規格的現象。在這一背景下，筆者認為，國慶節假期之后的1周～2周，表觀需求量回升至280萬噸以上的概率較大。這將對螺紋鋼價格形成階段性提振作用。

        利潤繼續恢復，鋼企生產積極性有所提高

        因需求走弱，鋼企持續虧損，8月份國家統計局口徑的生鐵和粗鋼日均產量環比繼續明顯回落。不過，由于8月下旬以來原料價格的跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤有明顯恢復。根據筆者的測算，截至9月底，長流程螺紋鋼利潤恢復至352元/噸，熱軋卷板利潤恢復至145元/噸；全國247家鋼企盈利面也從8月下旬的1.3%回升至9月底的18.61%。同時，考慮到今年前8個月粗鋼產量累計同比下降了2359.51萬噸，9月—12月份政策性減產的壓力明顯減輕。所以，未來1個~2個月長流程螺紋鋼產量仍有進一步回升空間。

        短流程方面，根據筆者測算，截至9月底，電爐生產螺紋鋼平電利潤已經回升至207元/噸。受此影響，電爐鋼產量回升也比較明顯，短流程螺紋鋼產量從8月底的13.1萬噸回升至26.02萬噸，增幅接近100%。全國300家鋼企廢鋼到貨量也從8月底的40萬噸左右回升到了49.5萬噸。這些跡象均表明，短流程螺紋鋼產量有進一步回升空間。

        關于供應回升對于價格的影響，要從兩個角度來看。當宏觀預期向好，需求邊際改善，鋼企利潤尚可，且市場預計鋼企會進一步復產之時，供應對價格的影響更多偏向正反饋邏輯。近期鐵礦石價格持續反彈；焦炭現貨價格上調5輪，且上調幅度在進一步擴大，這表明了當下正反饋的邏輯尚未結束。而當需求走弱，預期轉差，鋼企利潤收窄時，供應的回升可能會導致庫存壓力增大，進而引發產業鏈負反饋效應。

        對第4季度鋼材市場維持謹慎判斷

        10月份，在政策預期加持、基本面供需雙增的格局下，鋼鐵產業鏈仍將延續正反饋格局，螺紋鋼價格亦有進一步上漲空間。但需要注意的是，目前螺紋鋼現實需求并未出現實質性好轉，房地產新開工降幅仍在20%以上，基建投資回落也比較明顯。另外，9月26日中央政治局會議針對房地產提出嚴控增量、優化存量、提高質量，表明政策對商品房供應端會有所限制，而螺紋鋼消費主要集中在新開工端，故政策對螺紋鋼消費的實際提振作用有限。

        另外，11月份之后，建筑鋼材需求旺季結束，市場關注焦點可能轉向冬儲邏輯。根據筆者了解，貿易商對于螺紋鋼中長期走勢仍持謹慎態度，故筆者對今年冬儲行情持謹慎判斷。9月份之后螺紋鋼的復產速度較快，一旦今年貿易端沒有冬儲或者冬儲力度不及預期，則11月份之后，螺紋鋼庫存可能會重新累積，屆時產業鏈有再度進入負反饋的風險。

        綜合上述分析，10月份宏觀政策加碼預期將一直存在，行業方面螺紋鋼呈現供需雙增格局，成本表現也相對強勢，因此價格仍有進一步反彈空間，上方壓力位參照5月底高點。11月份之后鋼材市場將進入需求淡季，且筆者對于今年冬儲持謹慎態度，屆時產業鏈可能會再度進入負反饋。