5月鐵礦跟隨整個黑色系上演過山車行情，月初價格加速上行，持續刷新歷史新高，至月中達到頂點。而后隨著成材價格的快速回落，鐵礦開啟單邊下跌行情，抹去4月中旬以來全部漲幅。臨近月末開始出現止跌反彈的跡象。從鐵礦自身供需來看，5月多數時間內處于持續改善中，日均鐵水產量在月內持續回升，外礦發運依舊低迷，臨近月末才出現明顯改善，港口庫存得以持續去化。由于中高品礦備受青睞，品種間結構性矛盾愈發凸顯。引發鐵礦價格月內大幅波動的主要原因是鋼廠利潤水平的變動，同時疊加市場情緒的推動。
　　展望6月，鐵礦自身供需將進一步寬松。海外礦山為沖半年報將加快發運節奏，外礦到港壓力將逐步顯現。鋼廠方面，當前高爐煉鐵產能利用率已至絕對高位，鐵水產量后續進一步提產的空間有限。加之鋼廠主動補庫意愿不強，鐵礦需求將階段性見頂。港口庫存將再度進入累庫模式。隨著鋼廠利潤空間的回落，鋼廠對鐵礦的采購將逐步轉向低品礦。鐵礦高低品礦價差將逐步收斂，品種間結構性矛盾會得以緩解。隨著成材消費逐步轉淡，成材價格仍將承壓，鋼廠利潤空間難有明顯改善，對鐵礦價格暫無法形成有效的正反饋。但考慮到本輪黑色系的調整已漸進尾聲，估值已趨于合理，鐵礦價格進一步下行空間也較為有限。預期6月礦價將跟隨成材轉入短期盤整，難以出現趨勢性行情。連鐵主力合約波動區間1000—1200元/噸，指數波動區間180—200美元/公噸。對于鋼廠而言，盤面本輪調整過后貼水現貨較為明顯，中期來看已具備進行買入套期保值的條件。
　　行情走勢回顧
　　（一）現貨價格
　　鐵礦石現貨價格5月波動劇烈，整體呈現沖高回落的走勢。上半月上漲凌厲，至月中指數一度突破230美元/公噸，達到歷史高點，而后開啟單邊下行模式，抹去上半月所有漲幅。截至5月27日，5月62%Fe日度均值為207.05美元/公噸，環比4月均值上升15.27%。月末62%Fe指數報187.65美元/公噸，全月累計上漲0.64%。從主流外礦各品種的表現來看，高品礦漲幅繼續居前，只由卡粉和卡拉拉精粉價格在本月度累計漲幅為正，而以楊迪粉進而超特粉為代表的低品礦價格在本月累計跌幅居前。中品澳粉價格本月小幅微跌。鋼廠上半月利潤水平持續走擴，對高品礦的追逐熱情持續升溫，致使其溢價不斷走強，鐵礦石高中低品礦間價差擴至歷史極值水平。進入下半月后，鋼廠利潤空間被大幅壓縮，對高品礦的采購熱情有所消退，但由于高品礦自身供應偏緊，使得其在進口礦價格集體下行的情況下依舊相對抗跌，繼續維持著高溢價。截至5月末，65%—62%價差已擴至35美元/公噸，環比上月末再度走擴1.5美元/公噸，高品礦與中品礦的價差處于近年來最高值。62%—58%價差已走擴至44.95美元/公噸，環比上月末走擴1.9美元/公噸，也處于近年來絕對高位。總體而言，絕對價格的大幅波動，品種間價差的進一步走擴，是5月鐵礦石現貨市場表現出的主要特征。
　　（二）期貨表現
　　鐵礦石主力合約價格5月波動較大，沖高回落明顯，I2109合約月末收于1046.5元/噸，月度累計下跌3.86%，月內盤面價格表現僅略好于低品礦，相較中高品鐵礦現貨價格而言走勢偏弱。從成交情況看，5月鐵礦石期貨日均成交量為568186手，環比4月增加29.73%。隨著盤面波動的加大，市場節交投情緒趨于活躍。持倉方面，5月末鐵礦石期貨各合約持倉總計為862120手，環比4月末增加8.44%。總體看，5月鐵礦石期貨端整體表現為放量增倉，價格大幅波動。
　　基差和價差
　　基差方面，5月鐵礦石主力合約價格表現僅略好于低品礦，相較中高品礦而言走勢依舊偏弱。但以最合適可交割品來計算，本月基差整體維持穩定，雖有小幅收窄，但仍處于歷史同期高位水平。05合約完成換月后，I2205合約仍將表現出了對當前現貨價格的高貼水。當前鋼廠利潤被明顯壓縮，且高低品礦間價差極為明顯，后續若鋼廠的采購逐步轉向低品礦則低品礦溢價有望增強，基差將再度走擴。對于I2109合約來說，高基差后續的修復路徑值得密切關注。價差方面，由于05合約完成換月，01-05價差在本月明顯走擴，09-01合約價差5月環比走擴18至101。5月鐵礦各合約間表現出較為明顯的近強遠弱格局。
　　供應端
　　（一）進口礦供應情況
　　4月我國共進口鐵礦石9857萬噸，環比3月下降3.47%，外礦供應小幅趨緊。主要是由于巴西礦的供應在4月大幅回落所致，4月我國供給進口巴西礦1677萬噸，環比下降幅度超過20%。這直接導致了5月巴西礦的到港量大幅回落，造成高品礦供應趨緊，這也是卡粉溢價在5月進一走強的主要原因之一。除巴西礦外，澳礦，印度礦和南非礦的進口量在4月均有不同幅度的環比增量，非主流礦的進口量增幅較為明顯。其中印度雖然當前疫情持續發酵，但仍延續著其年初以來月度發運量持續上行的趨勢。4月我國進口印度礦630萬噸，環比增加23.86%，進口南非礦390萬噸，環比增加21.44%，進口澳礦6247萬噸，環比增加1.74%。5月主流外礦發運節奏加快，預計我國鐵礦石進口量環比將再度回升，6月是海外礦山傳統發運旺季，進口量有望進一步增加。
　　從澳巴14港周度發運量變化來看，5月中上旬澳巴礦的發運節奏并無明顯加快，臨近月末周度發運量才開始出現明顯提升。尤其是巴西礦，臨近月底發運量增幅明顯，周度值創出今年1月初以來的新高，開始表現出旺季特征。澳礦方面，由于檢修減少，天氣擾動因素減弱，5月的發運量也出現了環比改善。另外澳礦5月發運至我國的比例有所提升，而發運至日韓的比例出現下降。5月20日必和必拓（BHP）正式宣布其位于西澳大利亞州皮爾巴拉中部的SouthFlank礦區實現了首批鐵礦石生產。SouthFlank是一個年產8000萬噸的可維持性礦山，價值36億美元，投產后將成為西澳大利亞技術最先進的優質鐵礦。它與現有的MAC礦區一起，將形成世界上最大的鐵礦石運營中心，年產量約為1.45億噸。SouthFlank的優質礦石將使BHP西澳鐵礦石業務的平均鐵礦石品位從61%提高到62%，塊礦的總體比例從25%提高到30%—33%。根據礦山公布的2021年產量目標，截至5月23日，BHP完成目標的39.4%,較去年同期慢1.5%，VALE發運量較去年同期快3.4%。
　　非主流礦方面，南非礦5月發運整體維持平穩，印度礦和加拿大礦的發運量受當地疫情影響月中一度出現明顯回落，但隨后快速反彈。總體而言，5月非主流礦發運量的波動較大，但發運總量上仍明顯高于去年同期水平。
　　展望6月，海外主要礦山出于沖年報和半年報的需求發運量往往會有明顯增加，從近期的澳巴礦發運節奏來看也開始表現出旺季特征，預計主流礦的供應在6月將進一步寬松。隨著巴西礦到港量的逐步回升，當前高品礦偏緊的局面將得到改善。非主流礦6月的供應仍主要取決于印度礦的發運節奏。近日來印度當地新增確診人數開始呈現緩步下降的趨勢，當地疫情對鐵礦生產和發運沖擊最大的時刻已經過去。預期6月印度礦的發運量將環比回升，非主流礦的整體供應量仍將維持在高位水平。
　　（二）國產礦供應情況
　　5月國產精粉周度產量和開工率均值環比小幅上升。上半月進口礦價格快速上漲，提振國內礦山開工積極性，加之環保影響因素邊際減弱，部分礦山開始復產。但進入下半月后，由于進口礦價短期快速下行，國產礦的自身性價比明顯走弱。下游鋼廠對其采購節奏出現放緩，國內礦山開始出現累庫，抑制其提產意愿，預計5月國產精粉環比增量有限。進入6月后，隨著外礦供應的寬松，國產精粉的需求難有明顯改善，礦山基于當前的庫存水平其開工率和產量預計將緩步回落。中期來看，雖然當前鐵礦價格處于歷史高位，理論上將刺激國內礦產量的回升，但考慮到環保因素以及下游鋼廠的偏好，國內礦的實際產量增幅將較為有限。
　　需求端
　　（一）終端用鋼需求
　　5月國內終端用鋼需求逐步轉弱，開始表現出一定的淡季特征。月中開始，成材表需開始出現回落，成材廠庫開始出現累庫，臨近月末成材社庫去庫速度出現明顯放緩。總體來看，即便成材價格一度漲幅明顯，但5月下游總體用鋼需求仍具韌性，五大鋼種社庫全月累計去庫217萬噸，去庫幅度低于去年但高于2019年同期。展望6月，成材消費將進一步轉淡。考慮到4月地產新開工數據的大幅下滑，建材短期需求將較為低迷，成材將逐步進入累庫模式。但對中期用鋼需求不應過分悲觀。4月房屋新開工的下行或與集中供地政策有關，當前房屋銷售數據依舊堅挺而庫存水平處于低位，后續房企有主動補庫意愿。房屋新開工率在三季度或將出現回補。
　　（二）鐵礦石需求
　　5月限產無進一步升級，鐵礦需求端持續向好。月初成材的高利潤提振長流程鋼的廠開工意愿，即便下半月鋼廠利潤出現明顯下降，但鋼廠開工積極性仍較高。全國247家鋼廠高爐煉鐵產能利用率持續回升。從4月末的89.93%上升至5月末的91.41%。日均鐵水產量從239.38萬噸緩步回升至243.31萬噸，仍處于歷史同期最高水平。五一節后鋼廠主動補庫意愿增強，港口現貨日均成交量明顯增加。但進入下半月后，隨著鋼廠利潤空間大幅回落，鋼廠對鐵礦的采購意愿出現明顯下降，維持隨用隨采的剛性補庫策略。港口現貨日均成交量持續回落。直至月末，隨著成材價格止跌企穩，鋼廠對鐵礦的采購意愿才再度回暖。鋼廠在5月上半月對高品礦較為青睞，進入下半月后，隨著鋼廠利潤空間的大幅收縮，對鐵礦的采購逐步轉向低品礦，其中含鋁量較低的楊迪粉由于其自身的性價比開始受到市場追捧。
　　展望6月，終端成材消費將逐步轉淡，鋼廠利潤空間難有明顯改善，鋼廠主動提產意愿不足。但考慮到6月是鋼廠的傳統生產旺季，預計日均鐵水產量仍將維持在高位水平。鐵礦價格經過近期的持續調整后，鋼廠對其接受程度將有所提升，隨著成材價格的逐步企穩，市場情緒逐步平復，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿在6月將有所增強。中期來看，全年粗鋼壓產預期仍在，在1-4月產量同比進一步增加的情況下，下半年鋼廠減產壓力將愈發凸顯，鐵礦石的需求端在下半年預計將逐步轉弱。
　　從5月燒結的入爐品位來看，始終維持在55.99%的水平，與4月持平。從各礦種入爐比例的變化來看，鋼廠在五一節后提升了對球團和燒結礦的使用比例，相應減少了對塊礦的使用。焦炭價格在5月持續走強，使得塊礦的使用成本增加。中期來看，在環保限產不斷趨嚴，高爐日益大型化的背景下，加之鋼廠利潤空間有持續改善的預期，球團后續的入爐比例有進一步提升的空間。進口礦由于近期跌幅更為明顯，相較國產礦而言已逐步顯露出性價比，6月鋼廠對進口燒結的使用配比有望提升。
　　（三）鋼廠利潤水平
　　5月上旬終端用鋼需求旺盛，五一節后成材累庫并不明顯，加之市場情緒助推，成材價格出現加速上漲。長流程鋼廠利潤空間大幅走擴，一度創出近年來新高。高利潤下鋼廠對鐵礦石價格上漲的接受度提升，成材利潤逐步向爐料端傳導，使得鐵礦期現價格在上半月漲幅明顯。進入下半月后，成材價格從高位回落，短期跌幅明顯，引發鋼廠利潤空間的大幅收縮。螺紋開始出現虧損，對鐵礦價格形成明顯的負反饋，礦價開啟單邊下行模式，抹去月初以來全部漲幅。5月鐵礦價格大幅波動背后的根本驅動仍是鋼廠的利潤水平。二者之前極強的正相關性再次得到明顯的驗證。
　　進入6月后，成材消費將轉入淡季，成材庫存將逐步開啟累庫模式。在限產無進一步升級的情況下，成材價格暫不具備明顯的上行動力，長流程鋼廠利潤空間仍將維持在相對低位水平，對鐵礦價格難以形成正反饋。從利潤的角度來看，鐵礦價格在6月不具備持續反彈的條件。但中期來看，國內地產和制造業后續韌性猶存，海外仍處于補庫周期中。生產端粗鋼壓產預期仍在，鋼廠利潤水平仍將較為可觀，對鐵礦價格有較強的支撐力度。
　　庫存
　　（一）港口庫存
　　4月以來外礦發運持續低迷，尤其是巴西礦發運量環比下降明顯，故5月外礦到港壓力不大。需求方面，日均鐵水產量在5月持續回升，但鋼廠主動補庫意愿逐步下降。5月日均疏港量大體維持穩定，多數時間內維持在290-300萬噸區間波動。進口礦港口庫存持續去化，臨近月末方才出現止跌回升的跡象。全月累計去庫404.53萬噸，5月末進口礦港口庫存報12622.16萬噸，總量上處于近年同期相對低位水平。品種方面，5月巴西礦的去庫幅度明顯大于澳礦，球團的去庫幅度大于塊礦。港口庫存中唯一累庫的是貿易礦，全月共計增加198萬噸至6441萬噸。高品礦偏緊的結構性矛盾在本月進一步加劇。展望6月，外礦到港量將逐步增加，下游需求進一步提升的空間相對有限，港口庫存將再度進入累庫模式。鋼廠采購將逐步轉向低品礦，當前高品資源偏緊的品種間結構性矛盾也有望得到一定程度的緩解。
　　（二）鋼廠庫存
　　鋼廠廠內鐵礦石庫存水平在5月呈持續下降的趨勢。鋼廠主動采購意愿不強，基本以消耗廠內庫存為主，采取隨用隨采的低庫存策略。月中多數鋼廠廠內庫存降至正常水平下方。全國247家鋼廠廠內進口礦庫存由月初的11891萬噸下降至月末的11780萬噸，月度去庫111萬噸。庫存消費比由40.21下降至39.25.全國64家樣本鋼廠國產燒結礦庫存從4月下旬的93.04萬噸下降至5月下旬的89.36萬噸。展望6月，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將有所增強，廠內庫存水平和可用天數有望止跌回升，逐步回歸正常水平。
　　海運費
　　5月海運市場價格出現明顯回調。截止月末BDI指數報2688，月度環比下降319點或10.61%。BCI報3368月度環比下降1406或29.45%。從鐵礦石各主要航線的海運費來看，在5月也出現了較為明顯的下降。截至月末，圖巴朗至青島運價報25.01美元/噸，月環比下降13.97%。同期西澳至青島運價累計下跌8.09%，至月末報12.13美元/噸。本月海運費用的回調主要是受鐵礦價格下跌的影響。進入6月后，隨著外礦發運節奏的加快，以及鐵礦價格的企穩，海運市場價格有望再度上行。
　　后續展望和操作策略
　　展望6月，鐵礦自身供需將進一步寬松。海外礦山為沖半年報將加快發運節奏，外礦到港壓力將逐步顯現。鋼廠方面，當前高爐煉鐵產能利用率已至絕對高位，鐵水產量后續進一步提產的空間有限。加之鋼廠主動補庫意愿不強，鐵礦需求將階段性見頂。港口庫存將再度進入累庫模式。隨著鋼廠利潤空間的回落，鋼廠對鐵礦的采購將逐步轉向低品礦。鐵礦高低品礦價差將逐步收斂，品種間結構性矛盾會得以緩解。隨著成材消費逐步轉淡，成材價格仍將承壓，鋼廠利潤空間難有明顯改善，對鐵礦價格暫無法形成有效的正反饋。但考慮到本輪黑色系的調整已漸進尾聲，估值已趨于合理，鐵礦價格進一步下行空間也較為有限。預期6月礦價將跟隨成材轉入短期盤整，難以出現趨勢性行情。連鐵主力合約波動區間1000—1200元/噸，指數波動區間180—200美元/公噸。對于鋼廠而言，盤面本輪調整過后貼水現貨較為明顯，中期來看已具備進行買入套期保值的條件。