基本面表現復雜

        目前美聯儲貨幣政策轉向最直接的影響是殺估值，這對于全球定價的資產，特別是受流動性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對于股票來說，價格泡沫化程度偏低，流動性對價格影響不大。

        2021年鐵礦石是黑色板塊表現最弱的品種，然而自11月中旬以來，礦價持續回升，漲幅超過40%。進入2022年，鐵礦表現仍然強勁，中小投資者中不乏做空者，做空者主要基于以下原因：第一，宏觀上，2022年美聯儲會收緊銀根，資產價格承壓，國內經濟面臨三重壓力，地產的現狀仍然不太樂觀，鋼材下游消費預期下滑；第二，基本面上，鐵礦港口庫存已經超過1.5億噸，高港口庫存應該壓制價格上漲的彈性；第三，預期上，當前鋼廠產量偏低，這會抑制鋼廠的原料采購意愿，2月份北京將舉行冬奧會，河北地區鋼廠也會限產。

        這些利空因素從邏輯上來說都是客觀存在的，然而這可能并不是近期價格變化的主要邏輯。從投研方法上來看，首先，一個品種的基本面信息非常豐富，利多和利空必然同時存在，價格上漲過程中市場更加關注利多對價格的影響，價格下跌則相反。其次，期貨的交易形式導致市場波動體現的更多是市場的邊際情況而不是總體情況。最后，交易者必須承認市場的有效性，如果在看空做空的過程中遭遇價格持續上漲，那一定是忽略了某些因素，最佳方式是離場觀望繼續研究等待新的入場機會，避免擴大虧損。

        那么近期市場關注的利多因素有哪些呢？筆者主要認為有以下幾個方面：

        第一，國內宏觀方面，國內“穩經濟”的決心很強，政策力度超預期。周一央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。該公開市場操作背后隱含的貨幣“寬松”被市場敏感捕捉，被認為是全面降息的信號，同時市場預期1月20日LPR報價1年期大概率會調降10個BP，5年期可能調降5或10個BP。周二發布的2021年金融數據也被認為是超預期的，“以進促穩”“貨幣政策工具箱開得更大一些”“不僅要迎客上門，還要主動出擊”“靠前發力”等內容進一步強化了市場對于貨幣寬松的預期，債券市場反應強烈，大宗商品中主要面對國內市場的品種，如鋼材、鋁、玻璃等漲幅也比較大。

       第二，基本面方面則更為復雜一些。鋼材現貨市場進入淡季，遠期鋼價并不被看好，因此部分貿易商觀望情緒較濃。但是鐵礦5月合約的價格更多參考螺紋鋼5月合約價格而不是現貨價格，在螺紋鋼期價穩中偏強的情況下，鐵礦很難出現獨立的下跌行情。關于鋼廠限產對原料的影響，筆者認為政策對鋼廠生產的影響在降低，一方面鐵水產量持續回升，另一方面唐山鋼企績效評級明顯提升，雖然賽事期間唐山地區B級企業高爐需要停產30%，C級企業高爐停產50%，但唐山實際產量由于評級的調整可能高于前期預估。據統計，截至2022年1月份，唐山24家鋼廠中，A級企業5家，B-級企業4家，C級企業15家，較2021年年初增加A級企業3家，B-級企業1家，C級企業6家，D級企業完全消除。

        另外，根據“2+26”城市粗鋼產量同比下降30%，預計一季度粗鋼產量同比下降2769萬噸，一季度全國日均粗鋼產量可以上升至262萬噸，較2021年四季度238萬噸提升明顯。當下長流程鋼廠相對短流程有明顯的成本優勢，部分短流程鋼廠因為虧損已經放假，這對于鐵礦來說也是利多的。與此同時，鋼廠春節前的原料補庫也會為鐵礦石價格提供一些支撐。

        第三，關于海外宏觀，特別是美聯儲貨幣政策轉向對大宗商品價格的影響，筆者的理解是這樣的：目前美聯儲貨幣政策轉向最直接的影響是殺估值，這對于全球定價的資產，特別是受流動性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對于股票來說，價格泡沫化程度偏低，流動性對價格影響不大，反而要重點關注在通脹的背景下，各國“拋儲”后仍無法穩定價格，反而可能激起新一輪的價格投機，近期國際能源市場的表現及其背后的原因就特別令人深思。

        綜上所述，筆者認為當下做空大宗商品的風險是比較大的。對于鐵礦石而言，在鋼價穩中有漲的情況下，做多礦價或者5—9正套的安全邊際較高，建議以逢回調買入策略為主。