節后雙焦現貨價格確實存在一定下行壓力，但在焦化利潤較為低迷且焦煤成本支撐偏強的情況下，回調空間將受到限制，隨著后期鋼廠復產推進，雙焦價格有望回暖。對于節后操作策略，繼續追空的風險報酬比不高，等待現貨適度回調修復貼水之后，逢低做多雙焦或許是更合適的選擇。

        進入2022年，雙焦成為黑色系當中走勢最弱的品種，截至1月25日收盤，焦炭主力合約本月小漲0.97%，焦煤主力合約下跌0.79%，而同期螺紋、熱軋、鐵礦主力合約漲幅分別達到12.72%、9.43%及9.82%。雙焦與黑色系其他品種的分化在下半月更加明顯，在1月20日央行下調最新一期LPR報價后，成材、鐵礦石均創下了本輪反彈的新高，雙焦則是延續前期跌勢。同樣作為爐料，近期鐵礦、雙焦供應端均沒有出現超預期變動，且需求端都隨著高爐復產邊際不斷改善，鐵礦與雙焦近期走勢的顯著分化引發了較多市場參與者的共同疑問：是否意味某個品種的價格被高估或者錯殺了？

        筆者認為雙焦與鐵礦石價格表現的差異并不是市場犯錯，在宏觀利多情緒助推之下，鐵礦石跟隨成材表現較強不難理解，而雙焦不漲反跌也是市場正確、及時的定價結果。一方面，雙焦期貨價格歷來“喜歡”搶跑，雙焦價格走弱或提前反映了節后現貨價格回落的預期。具體來說，1月中旬焦炭現貨第四輪提漲未果，且節前補庫接近完成，市場對于節后焦炭現貨價格拐點出現的預期較強；焦煤方面，節前產地煤礦陸續放假停產，同時，下游焦化、鋼廠大力補庫帶動焦煤現貨價格拉升至高位，而節后煤礦復產以及下游進入主動去庫階段，焦煤高價亦會有下跌壓力。另一方面，去年10月份交易所大幅提高保證金比例及嚴格限制開倉之后，目前雙焦期貨仍未恢復元氣，成交活躍度明顯下降。在這種情況之下，雖有宏觀政策及鋼廠復產等利多驅動，市場似乎更傾向于去交易更加活躍、交易成本更低的鐵礦，也在一定程度使得鐵礦石表現強于雙焦。

        在春節長假前基本面已不大可能發生較大變動，市場交易的重心也轉移到了節后的供需推演上。從往年經驗來看，長假后雙焦供需均會有所恢復，但下游鋼廠由于在長假期間原料累庫，會進入到庫存消化階段，現貨價格在該階段下調的可能性較大。對這一輪價格下調的幅度筆者認為不會太大。隨著采暖季限產臨近尾聲，鋼廠復產力度加大或再次提振雙焦價格。

        從產業上下游利潤水平來看，當前長流程鋼廠螺紋、熱軋的利潤在400—600元/噸，而全國焦化企業平均利潤已不足200元/噸，不具備焦煤資源優勢地區的部分焦企接近虧損。在此背景下，除非節后鋼材價格大幅下挫、利潤急劇收縮，否則，鋼廠將焦化利潤打壓至全面虧損狀態的可能性不大，或者說即使虧損，持續時間也不會太久。對于節后鋼價，在國內一系列穩增長政策組合拳出臺之后，預期已有明顯好轉，鋼價大幅調整只有可能在年后旺季需求不及預期的情況下發生，需求回升短期內難以證偽將支撐鋼價。

        另外，從成本支撐來看，節后國內前期停產煤礦也將逐步恢復生產，但進口供應瓶頸短期內難以打開，澳煤進口仍沒有放松跡象，蒙古國單方面增加通關的意向雖然較強，但因其國內新冠疫情再度暴發，近期每日新增確診病例維持在3000例左右，且有再創新高的可能，防疫形勢嚴峻導致近期甘其毛都口岸每日通關不足100輛，持續低位徘徊。因此，年后國內煉焦煤資源供應上難見到明顯寬松，而結構上優質資源偏緊的局面仍將持續，焦煤價格松動空間小將對于焦炭現貨價格形成有力支撐。

        綜上所述，筆者認為節后雙焦現貨價格確實存在一定下行壓力，但在焦化利潤較為低迷且焦煤成本支撐偏強的情況下，回調空間將受到限制，隨著后期鋼廠復產推進，雙焦價格有望回暖。期貨價格率先走低之后，大幅貼水現貨價格，可以說已經比較充分地反映了現貨市場走弱預期。對于節后操作策略，繼續追空的風險報酬比不高，等待現貨適度回調修復貼水之后，逢低做多雙焦或許是更合適的選擇。