近期，主要鋼材產品持續增產，去庫速度放緩，而實際需求并未出現明顯改善，前期推動礦價上漲的鋼廠復產邏輯消退，鐵礦石價格明顯下行。

        今年鐵礦石進口明顯增加，全年有4000萬噸增量預期。國家統計局公布的數據顯示，1至4月進口鐵礦石4.12億噸，同比增長6.8%，增幅2782萬噸。其中巴西進口量增加1821萬噸，澳洲進口量同比下降940萬噸，澳巴總計增長882萬噸，主流礦增量并不大。非主流礦中，印度進口增加553萬噸，烏克蘭進口增加487萬噸，伊朗進口增加201萬噸。分礦山看，淡水河谷和BHP發運同比增加，而FMG和力拓發運同比下降。考慮去年基數情況，后期FMG有一定增量，其他礦山缺乏增量預期。

        從高頻數據看，5月份周到港量從4月份的2333萬噸上升至2411萬噸。預計全年進口增量為4000萬噸。

        從需求端看，2024年鐵水產量降幅大于粗鋼產量降幅。國家統計局公布的數據顯示，1至4月生鐵和粗鋼產量分別下降4.3%和3%。高頻數據顯示，1至4月鐵水產量降幅為3.9%，和國家統計局口徑相差不大。5月份鐵水產量降幅繼續收窄至3.6%。即期鐵水日均產量為235.8萬噸，低于2024年的日產均值239萬噸。

        但從廢鋼和鋼材終端需求綜合考慮，預計2024年鐵礦石需求難以實現同比增長，目前鐵水日均產量進一步增長的空間不大。

        第一，今年廢鋼日耗對鐵礦石需求有一定擠壓。今年前5個月，廢鋼日耗同比增長6.3%，如果按照目前的廢鋼供應和日耗水平，折算全年廢鋼日耗同比增長7%，增量在1200萬噸左右，日均對鐵礦石的需求替代約5萬噸。

        第二，鋼材終端需求決定鋼廠產量中樞，從而決定鐵元素需求（包括鐵礦石和廢鋼）。目前鋼材終端需求預期依然為負增長，從產量和庫存角度觀察，預計鋼材需求同比降幅在2%~3%。考慮到地方政府專項債發行加速以及大規模設備更新和消費品以舊換新對需求的拉動預期，樂觀預估全年需求與2023年持平。

        分行業看，今年鋼材需求最大的增量來自出口。今年前4個月鋼材直接出口3500萬噸，同比增長700萬噸，折算對總需求的拉動為2%預計5月鋼材出口量依然保持高位，全年鋼材出口量有望增長1800萬噸。但內需同比降幅明顯，基建和地產需求依然是主要拖累項。從螺紋鋼表觀需求觀察，螺紋鋼1至5月表觀需求同比下降18%，五大材表觀需求同比下降7.6%。制造業需求保持正增長，對需求的貢獻在1%以內。

        如果今年鋼材需求同比持平，考慮廢鋼日耗對鐵礦石的需求替代，預計日均鐵水產量有5萬噸的增長空間。

        2024年鐵礦石完成了從低庫存到高庫存的轉變。鋼聯45港樣本進口礦庫存從今年年初的1.2億噸上升至1.486億噸。港口庫存持續增長是供增需減的結果，但從增長幅度看，近3000萬噸的累庫幅度主要來自供應增量。目前鋼廠鐵礦庫存依然不高，按需采購為主，但和去年同期的低庫存相比有所修復。考慮到供應增幅將收窄，同時需求端鐵水日產尚未見頂，預計后期鐵礦石庫存有望由增轉降，但降幅有限，港口庫存將維持高位。

        價格走勢方面，鐵礦石定價、鋼材需求和鋼廠利潤呈正相關性。當前鐵礦石供需基本面偏寬松，需要鋼材基本面與之共振，才能走出流暢下跌行情。

        從鋼鐵全產業視角看，供應低位恢復至中性水平，但整體并未過剩。國產煤開工率和產量依然保持下降態勢。庫存方面，除了鐵礦石庫存偏高外，鋼材和雙焦庫存均不高。從需求角度看，靜態需求依然偏弱，但隨著穩增長政策的落地見效，下半年需求有改善預期。

        綜上，鋼鐵產業上下游供需中性偏松，整體價格高位下跌，再次交易需求偏弱邏輯。但進一步跌破4月初低點的概率較小。以鐵礦石為例，雖然庫存偏高，但價格已經回落至110美元/噸附近，而且鐵礦石是黑色金屬中唯一呈現貼水結構的品種。從供需格局看，鐵礦石尚未出現高庫存、高供給的下行壓力，而且遠端需求修復預期尚未證偽，礦價高位回落后，資金更愿意博弈下半年需求向上的彈性。預計短期礦價將維持區間震蕩走勢，后期重點關注成材淡季累庫情況和政府專項債券發行加速后實物需求改善情況。操作上，考慮到鐵礦石價格仍受高庫存的壓制，疊加節能降碳政策預期，投資者可關注多成材空原料的套利策略。